| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:30 |
作者： |
吴杰 |
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公司背景：1季度资产负债率已经达到77%，公司2010年报就提出可能通过股权融资来降低负债率
高负债率一直是神火股份的巨大财务压力，2010年财务费用6.3个亿，占公司利润总额15亿的42%，占净利润的10亿的60%，今年央行几次加息，利率水平不断上扬，一季度公司负债合计200亿，财务费用2亿元，同比上涨20%。公司财务压力不断加大，增发募资5.5亿，对于公司降低财务费用作用不会特别大，但会有利于缓解近期高利率带来的资金压力以及整合小矿和新建矿井的资金压力。
收购资源：采矿权价款非常便宜，但可采年限相对较短
神火股份使用6.5亿收购许昌21家小煤矿和郑州矿区7家小煤矿经营性资产（含采矿权）的部分份额，其中采矿权价款总额2.99亿元，收购权益可采储量3780万吨，主要品种是无烟煤和贫煤，平均售价7.9元/吨，相对近期同类企业资产收购价款便宜很多，但这些小矿的可采年限普遍较短，平均只有14年。
对成本的影响：救生舱增加折旧成本，对小煤矿盈利能力并无大碍
公司购买了6.88亿的救生舱设备，其中老矿井增加2亿元，按照10-20年折旧，增加公司老矿吨煤折旧1.5-3元，新矿的折旧成本增加4.8亿，按照400万吨，10年折旧算，吨煤折旧额增加12元,对利润影响不大。因为公司小煤矿所在地煤炭售价达到800元/吨，预计未来公司整合矿吨煤净利可达到100-200元，12元的折旧成本对净利润影响不大。
长期看好神火股份我们仍相信神火股份
管理团队的能力，加上公司募资后将加快小矿建设，公司火电机组审批可能提速以及公司长期优异的成长性，我们长期看好神火股份。目前11年PE估值15倍，相对目前行业19倍的估值便宜很多，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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