融资整合助煤矿推产量增长。

    公司拟非公开发行不超过1.6亿股，募集资金总额不超过19.35亿元，用于三个方面：煤炭资源整合项目投入6.53亿元，收购28个小煤矿，地质储量1.53亿吨，可采储量6597万吨，产能462万吨，权益产能251万吨。购置井下紧急避险设备6.88亿元。补充流动资金5.5亿元。公司整合小煤矿比较便宜，按地质储量和可采储量计算，吨采矿权价款分别为3元和7.1元，远低于市场价格。按吨煤净利180元/吨计算，收购P/E仅2.1倍。即使用募集资金总额18.9亿元计算，整个投资项目的P/E也才4.2倍。缺点是可采年限较短，平均只有大约10年。

    公司未来三年权益产量复合增速20%：

    我们预计公司11-13年煤炭产量分别为1219万吨、1572万吨和1832万吨，同比分别增长19%、29%和17%。复合增速23%。11-13年煤炭权益产量分别为912万吨、1122万吨和1368万吨，同比分别增长14%、23%和22%。权益产量复合增速20%。

    电解铝将逐步扭亏为盈：

    08-10年电解铝板块归属神火股份公司净利润分别亏损1亿元、0.85亿和5.2亿元。影响每股收益分别-0.06元、-0.05元和-0.28元。目前最新的长江电解铝现货价格为17610元/吨，较11年均价上涨12%。我们测算，神火铝业52万吨全部投产后，吨铝净利大约21元/吨。电厂60万千瓦投产后，12年吨铝净利大幅度提升至448元/吨。沁澳铝业吨铝净利232元/吨。

    盈利预测及投资评级：

    预计公司11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元，同比分别增长58%、58%和29%。其中：煤炭实现每股收益分别为1.12元、1.4元和1.86元。电解铝实现每股收益分别为-0.12元、0.17元和0.17元。公司煤炭产量高增长，电解铝业务逐步扭亏为盈，业绩将保持较高的增长。12年动态P/E不到10倍，给予12年15倍P/E估值，半年目标价24元，较目前股价有50%的涨幅。维持强烈推荐投资评级。

    风险提示：整合及技改煤矿进展慢于预期。