| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月25日 15:13 |
作者： |
刘飞烨 |
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经营历史悠久，政府关系良好
公司成立于1995年，至今具有16年的经营历史，经过16年左右的经营，公司发展成为南通市百货领域的龙头企业，公司在南通市的市场地位和其经营历程使公司与当地地方政府建立起良好的合作关系，这将有利于提升公司优质商业物业的获得能力，降低公司在自建物业的成本。
公司经营所处地区商业发展前景广阔
公司经营定位于江苏省内二三线城市的社区购物中心，这些区域经济发展程度较高，但是，当前这些区域的百货覆盖程度较低，这为公司经营发展提供了良好的空间。我们看好公司未来在江苏省二三线城市的发展空间。此外，近年来，随着苏通大桥通车，崇启大桥、崇海大桥、沪通铁路前期工作顺利推进，南通正加速实现融入苏南、接轨上海的战略发展目标。南通市交通基础设施的改善扩大公司零售业务辐射的范围，有利于其零售业务的发展。
自有物业占比高降低公司经营成本
截至2010年底，公司门店总经营面积为36万平方米，其中自有物业23万平方米，自有物业占比高达64%，而且公司未来门店扩张的主要方式仍将以自建物业为主，我们认为随着中国经济发展和房地产价格的逐步攀升，公司高自有物业和自建物业的扩张模式有利于降低公司的运营成本，提升公司的盈利能力。
门店内外生增长稳步进行
公司近年来同店内生增长稳步进行，外生增长主要来源于充分挖掘江苏省二三线城市的商业开拓空间，开设新门店，目前，公司储备的新门店有文峰大世界海门店，文峰大世界南通二店，文峰大世界连云港店，文峰大世界宝应店。此外，公司紧跟区域市场环境变化，不断调整下辖部分零售门店的经营面积以达到充分适应市场变化的目的，本次募集资金将主要用于公司旧有门店的扩建，预计扩建完成后公司零售业经营面积将会增加27万平方米，公司的总经营面积将达到63万平方米，公司经营面积的扩大将会提升公司的营业收入和经营业绩。
盈利预测和估值
预计公司2011-2013年实现营业收入65.91亿元、75.42亿元和85.30亿元，同比增长17.90%、14.43%、13.10%，实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.79亿元和6.77亿元，实现摊薄的EPS分别为0.93元、1.17元和1.37元，我们给予公司2011年30-35倍PE，预计公司合理股价为23.25-27.90元。
风险和不确定性
公司经营面临的主要不确定性来自二三线城市消费水平达不到预期的风险以及公司在南通市外其他地区不能获得优质物业的风险。
（具体内容请见附件）
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