| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:24 |
作者： |
赵宪栋 |
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1、区域龙头，盈利能力出众。公司是南通市最大零售商，具备区域优势，自有物业比例较高。从收入规模来看，公司的百货、超市和家电在南通市区市场份额超过40%。从财务指标来看，公司的综合毛利率在16.5%左右，在行业中处于中下游水平，但公司通过良好的管理能力，使公司的净利润率达到6%以上，在行业中处于一流水平。主要有两方面原因：一方面是公司管理层对期间费用的严格管控；另一方面，公司较大比例的自有物业规避了租金上涨风险，自有物业的建设时间相对较早，每年的折旧额也相对较小。从数据来看，目前公司共拥有直营门店32家（百货10家、电器20家、超市2家），合计经营面积36万平米（不含加盟），自有物业比例63.4%。
2、民营企业+管理层实现持股，有助于业绩释放。从股权关系来看，本次发行完成后，公司控股股东文峰集团直接持有并通过其全资子公司南通新有斐大酒店有限公司间接持有公司的股份将由96.66%下降至75.08%。董事长徐长江持有文峰集团40%的股权。此外，公司的高管团队直接持有文峰集团的股份，管理层间接持股一方面实现了股权激励，另一方面，间接持股又规避了管理层二级市场变现带来的股价波动的风险。
3、募投项目助力公司成长。公司拟发行1.1亿股，拟募集7.67亿元用于如东文峰、如皋文峰、启东文峰和海安文峰四家门店扩建项目，其中如东文峰和如皋文峰已分别于2009年和2010年开业。从目前已经开业的如东和如皋店的经营情况来看：如东店09年重新开业后，当年收入同比增速27.7%；如皋店2010年重新开业后，当年收入同比增速27.7%，这反映了公司在当市场的强势地位。新开店培育期较短，最大程度上减轻了外延扩张对公司短期业绩的负面影响。从公司未来的发展战略来看，未来三年公司计划新增10家以上购物中心（含扩建），并会进行相关商业配套滚动开发。
4、盈利预测和询价建议。基本假设：上市后大股东将购物中心和南通二店的51%的股权注入上市公司中，通过商业配套业务，将直接增加公司2011—2012年的净利润为6000万和7000万，增厚EPS分别为0.12元和0.14元。公司的零售业务贡献的EPS分别为0.78元和1.02元。分类估值来看，零售业务给予25—30倍PE，对应股价为19.6元—23.5；商业配套业务给予10—13倍PE，对应股价为1.2元—1.6元。综合测算，建议公司的合理询价区间为20.8元—25.1元。
（具体内容请见附件）
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