| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:50 |
作者： |
代薇 |
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公司是江苏省南通市最大的零售企业，也是江苏省领先的零售企业之一，在中国连锁经营协会公布的2010年连锁百强中排名第二十一位。公司主要从事百货、超市、电器销售专业店的连锁经营业务，主要经营地为江苏省和上海市，目前公司拥有32家门店，包括10家百货门店，2家综合超市门店和20家电器销售专业店；其中，21家位于南通市，11家分别分布在盐城市、泰州市、连云港市和上海市，初步完成“立足南通、辐射华东”的布局。
我们分析，公司目前具备以下几点竞争优势：
1）公司在南通市场上占有优势地位，公司的品牌影响力、美誉度和顾客忠诚度都较高，为公司带来市场份额和获利能力的持续提升。
2）公司侧重于在经济发达地区的二三线城市进行布局，能够充分受益于这些地区的消费升级和消费普及的趋势，避开一线城市的激烈竞争，易于取得局部区域的市场领先地位。
3）控制股东资源丰富，实力雄厚，借助集团资源，使得公司在未来的购物中心开发方面具备较大的优势。
我们认为，公司未来增长点在于：
1）公司计划以自行兴建的物业对原有租赁物业进行扩建和升级，将能使公司的经营面积和物业面积大幅提高，商业设施具有当地领先水平。通过自建物业，扩大经营面积，提高经营绩效，实现外延和内生的双重增长。
2）公司计划通过自建、租赁以及收购等方式进入苏中、苏北及其他地区，特别是经济水平较高、竞争相对温和的二线、三线城市，获得新的利润增长点，实现外生增长；承诺在上市后将南通二店注入上市公司。
我们预计公司2011年至2013年收入增速分别为22.56%、21.48%和19.98%，2011年至2013年的EPS分别为0.91元、1.14元和1.41元（按照发行后股本计算）。考虑到公司在区域市场具有明显的优势地位，往后几年自建大型购物中心实现网点升级、外地开店计划比较明确，具有比较好的成长性，结合当前行业平均估值水平并综合考虑市场情况，我们给予公司2011年20倍~25倍的市盈率，对应的询价区间为18.2-22.5元。
（具体内容请见附件）
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