| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 15:08 |
作者： |
李铁 |
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报告摘要：
购销两旺，业绩再上调：一季度公司迎来了开门红，业绩同比增长95%，每股收益1.17元。其中，主力产品青花瓷销量达到约1000吨（去年全年1300多吨）。我们预计全年销量有望达到2000吨。另外，公司宣布从3月份开始对青花瓷30年（主力品种）提高出厂价20%，对去年推出的新品青花瓷20年和40年提价10%。因此我们预计仅青花瓷2011年销售额将达到16.38亿元，增长近1倍。按照当前这种发展势头，公司2015年集团销售额达100亿的目标预计在2013年底就能够提前实现，我们将公司2011年的盈利预测提高至每股收益2.18元。
省外扩张成战略重点：公司在山西省内的市场占有率已经高达60%，占公司销售比重为约65%，因此省外市场是未来的增长点，公司计划未来省内、外的销售占比达到3：7。目前公司省外主要为北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙等清香型传统市场。公司“十二五”规划重点是省外扩张，因此我们判断未来2-3年的营销售费用将维持高位，但随着销售额的大幅提升，费用率将逐步下降，维持在24%-22%的水平。
与银基合作进一步提升品牌影响力：除加强团购建设外，公司近期宣布选取“银基”作为55度40年青花汾酒和55度经典国藏汾酒的全球总经销商。“银基”是国内著名的白酒经销商，与五粮液、泸州老窖等知名国内外品牌有多年合作关系。
我们认为公司此举旨在通过“银基”特殊的高端渠道提升公司产品的品牌形象。
预计今年通过银基代理销售额达到2.3亿元，随后几年每年以20%的增速递增。.竹叶青未来成长空间巨大：公司规划以汾酒、竹叶青双轮驱动的产品战略迎来汾酒历史上又一高速成长期。目前我们已经看到汾酒系列产品在青花瓷的带动下开始发力，但竹叶青的销售未见较明显地增长，2010年的销售额仅为2亿元，同为保健酒的劲酒2010年含税销售额约为20亿元。这也说明竹叶青未来成长空间巨大。从去年起，公司已经成立专门的销售团队运作竹叶青，并推出国酿、精酿和特酿取代过去档次较低的产品，这些都显示出公司对竹叶青这一产品寄予重望，公司计划在2015年竹叶青的销售额达到15亿元。
调高盈利预测和投资评级：随着营销体制改革和管理层换届，公司将进入新一轮快速成长期。调高2011-2013年的EPS分别为2.18元、3.12元和4.62元，对应29、20和14倍PE。考虑到公司未来高增长，给予公司2011年40XPE，6个月目标价为87元，作为二线白酒中流动性最好的公司，给予买入-B的投资评级。
风险提示：白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。
（具体内容请见附件）
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