| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 15:08 |
作者： |
谢刚 |
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2011年股东大会解读：
解读一：企业战略由“省内+环山西地区”调整为“全国化”发展，进一步增长的营收和利润增速弹性更大，省外结构更好，全国化运营和品牌战略调整下的资源配置更有效率，更适应公司自身优劣势；解读二：企业与银基集团的合作表达了企业进一步高端化、全国化的运营模式意图，与上一篇报告齐鲁证券《山西汾酒-再造品牌运营架构，加速高端化全国化》的判断较为一致;解读三：企业的全面预算管理落入实效，在2011Q1营收增速达到83.32%的情况下，销售费用率19.62%明显高于2010年Q1和2009年Q1的16.76%和11.35%，预期2011年Q4亏损为小概率事件；
汾酒从哪里来？汾酒是“国酒之源、清香之祖、文化之根”，从全国的知名度和在90年代的行业地位来看，均为行业中的极品；在清香品类中的地位决定其品牌档次的高度，也为其高端化差异化竞争留下足够的基础；
汾酒到哪里去？一条腿就是充分迅速地全国化，完成对次高端价位份额快速占有；另外一条腿就是通过汾酒青花瓷40年和国藏汾酒实现对茅台、五粮液在1000-1500、1500元以上两个价位带的强力挑战，我们认为山西汾酒战略清晰，与企业的品牌地位、品类差异化和产能及基数优势相匹配；
汾酒如何去？首先企业会走向全国化市场，晋商有全国化传统，同时走出一定时期被人为限制的价格带；
2011年目标价91.5-98.9元，保守预测2011年EPS2.14元，维持“买入”评级，长期看好公司的高端化基础、全国化的运营架构调整带来的基本面重大改善。
（具体内容请见附件）
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