| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年05月16日 14:00 |
作者： |
郑绮;黄付生 |
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首次与银基合作，抢夺高端市场控股子公司山西杏花村汾酒销售有限责任公司与银基贸易发展（深圳）有限公司签订了《经销合同》，银基将作为55度40年青花汾酒（500ML*6）和55度经典国藏汾酒（600ML*2）两款超高端白酒的全球总经销商，期限4年，至2015年底。
简评
银基信心十足，积极争取汾酒全球经销权银基乃全球领先的高档酒类营运商，在国内外已经建立了涵盖超市、酒店等五大渠道在内的完善的经销网络及优质的渠道管理。银基集团与国内多家顶级白酒公司合作，其中与五粮液合作10年，是其最大营运商，成功经销五粮液酒系列；于去年又取得国窖1573系列43度白酒10年国内的独家经销权。银基对这次汾酒的两款酒的经销权兴趣浓厚，最终胜出，可见其对汾酒品牌和产品充满信心，对两款酒未来销量提供了强有力的支持。
两强合作，有望打开新格局我们认为汾酒与银基的合作将实现双赢，汾酒凭借银基的强大的全球经销网络，能迅速打开高端市场。汾酒首次引入银基这个战略合作者，可见公司积极更新观念，采取各种手段扩大市场份额，显示出其提升产品销售，调整产品结构的决心很大。
4月收入保持强劲势头，上半年有望完成全年目标70%由于季节因素，4月份销售较1季度有所回落，但同比仍然保持大幅增长，增速达50%，超过3亿。今年1-4月累计收入22亿元。我们预计公司上半年有望完成其全年计划收入的70%。全年总收入增长50%以上是大概率事件。公司实行全面预算管理，尽量保持每月费用计提充分，这将缓解4季度费用波动巨大的压力。
盈利预测与估值汾酒发展的思路十分明确，2015年实现汾酒的百亿销售，股份公司每年新增10个亿的销售规模，预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性，我们认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定。预计2011-2013年EPS分别为1.98元、2.82元、3.94元。我们給予汾酒11年动态市盈率40倍，目标价80元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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