| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 14:19 |
作者： |
芮定坤;梁皓 |
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撰写时间： |
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公司可开采磷矿资源未来有望翻倍。公司目前磷矿开采能力244万吨/年，可开采储量1.5亿吨。瓦屋四矿段有0.46亿吨的磷矿储量，将新建100万吨产能，预计13年投产。后坪以探明储量有1亿吨，随着探矿范围的扩大，矿石储量有望增加。
磷化集团有0.6亿吨磷矿储量，240万吨产能，在大股东完成重组后，也将注入上市公司。
磷矿石价格大幅上涨可能性不大，但磷矿资源的稀缺性值得长期关注。我们在今年1月初就发报告，认为资源税和运输、开采成本的增加，国内磷矿石价格在11年有很强的上涨预期。我们仍然维持之前的判断，在国内磷矿石产能过剩以及磷矿石的主要下游是磷肥的背景下，磷矿石的价格大幅上涨的可能性不大。但是磷矿作为不可再生资源，其资源属性值得长期关注。
公司水电资源丰富，电力约50%自给。公司有18座水电站，年发电量在4.2-5亿千瓦时，成本（包括过网费用）仅为0.25元/度。公司年自发电量的大小主要取决于当年的降水量，公司在兴山县当地的工厂用电量约70%可以自给，整个公司用电的自给率在50%，对比行业其他竞争对手，竞争优势明显。
60万吨二铵项目是12年的主要盈利增长点。公司控股70%的宜都兴发新建60万吨磷铵项目预计将于2012年上半年投产，该项目可以充分利用公司的低品位矿石和粉矿。由于自给磷矿石，如果装置运行顺利，我们预计该项目毛利率可以达到25%。
投资建议：磷矿资源和水电资源是公司的最大看点。磷矿的稀缺性越来越受到关注，公司作为目前每股储量最丰富的磷化工上市公司，未来2年可开采的磷矿资源有可能翻番，其长期投资价值值得关注。我们预计公司11-13年的eps为0.74,0.88和1.32，给予27元的目标价，推荐评级。
（具体内容请见附件）
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