| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:22 |
作者： |
肖晖 |
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2010年兴发集团EPS 0.51元，同比增加23.45%。公司扣非后EPS0.59元，同比增长62.24%。实现ROE 13.03%，同比增加2.26个百分点，扣非之后ROE达到15.6%，同比增加5.51个百分点。每股经营现金流1.07元。公司盈利能力提高主要来自于磷化工行业景气度提升。
受益行业景气，公司主要业务毛利率提高。其中磷酸盐、磷矿石、贸易毛利率分别由2009年16.5%、63.0%、1.3%上升至2010年26.2%、73.6%、2.6%，毛利分别增加9511万元、6562万元和5307万元，占毛利增加总额的96.8%。2010年公司新投产的氯碱项目综合毛利率6.8%，盈利能力较低。
主要产品产量没有明显增加。扣除贸易收入后，化工产品收入同比仅增加4.1%，由于毛利率提高，这些化工产品带来毛利增加36.6%。公司磷酸盐收入同比下降7.2%。
期间费用率下降2个百分点。主要源于销售费用率由2009年的3.7%下降至2010年的2.7%。由于资本开支增加，2010财务费用同比增长42.7%，资产负债率达68.2%，我们认为公司在2011年的资本开支速度需要与其融资能力相匹配。
减值损失和营业外支出增加6651万元。资产减值损失增加916万元，主要来自于新增合并兴瑞和宜昌禾友拟搬迁计提减值形成。营业外支出增加5735万元，来自于固定资产损失4540万元和楚烽白竹磷矿安全事故停工损失近850万元。
我们维持公司“增持”评级，考虑财务费用增加，我们下调盈利预测9%左右。在农产品中长期牛市的背景下，全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国家磷铵行业准入条件意见稿，也将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程，兴发集团也将成为其中的优胜者之一。2011年我国电力供应紧张将成事实，我们预计黄磷丰水期价格回落幅度将小于预期。
风险提示：全球磷肥投放超预期、农产品价格下跌、我国出口关税变化。
（具体内容请见附件）
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