| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:35 |
作者： |
杨宝峰 |
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事件：
2011年至今有色金属板块指数上涨7.1%，江西铜业H股上涨6.5%，江西铜业A股下跌9.2%。A股跑输有色指数16个百分点，而A/H股的溢价也几乎降至金融危机以来最低水平。
研究结论：
国内持续紧缩货币政策使得基本金属板块承压。去年10月来国内密集的货币紧缩政策（4次加息，5次加存款准备金率），使得基本金属板块整体受压，江西铜业作为基本金属行业的龙头，尤为不堪重负。
尽管期间铜价仍然强势震荡上行，截至2010年4月8日，LME铜收盘9885美元，距离历史高点仅3%。且期间受铜价持续上行，公司获高新技术企业资格所得税享受优惠等，市场对其盈利预测不断向上修正。
我们强烈看好当前江西铜业投资价值，理由主要有四点：首先，我们依然看好铜价中长期走势。供应层面受全球铜矿品味持续下降，成本持续太高，生产增速极其缓慢；而需求受发达国家经济复苏，新兴市场经济依然强劲增长，铜需求依然稳健，供需缺口未来几年仍将存在，这将支持铜价中长期维持高位。短期3-6个月看，伴随消费旺季来临，全球铜库存下降，在全球依然宽松流动性推动下，铜价可望再创新高。
其次，公司是基本金属板块中经营业绩最稳健，估值最低的个股。伴随国内铜价逼近历史高点，公司季度净利润也创历史新高。我们预测公司11年PE不到20倍。再次，公司单位市值的资源储量价值为列基本金属行业之首，是当前市值的8倍，远高于其他基本金属个股。最后，一直压抑的流动性紧缩货币政策，市场预期在下半年可能有所松绑。
盈利预测和投资评级。2011年一季度国内铜现货均价71600元/吨，较上年均价上涨22%。我们预测2011年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为68000元/吨、305元/克和5.6元/千克，500元/吨，2012年对应价格分别为72000元/吨、330元/克和6.5元/千克，580元/吨。铜TC/RC明后年均为70美元/7美分。按照15%的所得税率，经测算，2011/2012年公司EPS为2.17/2.73元，铜价每波动5000元，影响公司EPS约0.15元，当前股价对应2011/12年PE为18.6/14.8倍。维持公司买入投资评级。
风险因素。1、国内流动性收缩强于预期，系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、公司海外铜矿投产进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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