| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:18 |
作者： |
闫磊 |
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撰写时间： |
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事件：
2010年，公司实现营业收入764.41亿元，同比增长47.8%；营业利润59.08亿元，同比增长90.1%；实现归属母公司所有者净利润49.07亿元，同比增长108.9%；实现基本EPS为1.56元，高于我们此前预测的1.33元；其中2010年下半年实现EPS为0.86元。
报告期内，公司精炼铜产量90.0万吨，同比增长12.2%；矿产铜产量17.2万吨，同比增长3.0%；铜矿自给率19.1%，同比下降1.7个百分点；金、银、硫酸、铜材等产品产量均同比持平或小幅增长。
2010年公司分红预案为每10股派发现金2.0元（含税），合计派发现金股利约6.93亿元，占归属母公司所有者净利润的比例为14.1%。
结论：
预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.86元、2.19元和2.61元，按照3月29日39.55元的收盘价测算，对应的动态P/E分别为21倍、18倍和15倍。
以美联储为代表的西方央行持续的宽松货币政策造成过剩的流动性不断冲击商品市场，铜作为游资重点关注的大宗商品之一，已经创下了10000美元/吨的历史高点，预计未来铜价将保持高位震荡。
公司是中国最大的铜冶炼企业，铜资源储量在可比公司中遥遥领先；在铜价持续上涨的背景下，铜资源类上市公司的价值必将上升；而公司目前的估值水平反而处于历史的较低点，亦远低于可比公司的估值水平，因此维持公司“推荐”的投资评级。
正文：
铜业务营业收入占比85.5%，毛利润占比64.5%。报告期内国内长江市场精炼铜现货平均价格为58940元/吨，同比每吨上涨了16880元；按照公司自产铜矿17.2万吨计算，2010年铜价上涨为公司直接增厚毛利润约29亿元。预计2011年国内精炼铜平均价格为70000元/吨，公司自产铜矿20万吨，TC/RC同比增长50%左右，因此2011年公司铜业务的盈利能力将进一步提升。
贵金属及化工产品业务营业收入占比11.2%，毛利润占比25.4%。主要由于2010年黄金、白银价格屡创新高，硫酸价格持续上涨所致。预计2011年黄金、白银价格仍将保持高位，硫酸价格保持稳定，这两项业务仍然是公司重要的盈利来源。
（具体内容请见附件）
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