| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:28 |
作者： |
杨杰 |
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公司业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入、净利润分别为20.05亿元和1.78亿元，分别同比增长24.8%和43.4%。公司实现每股收益为0.23元，平均净资产收益率达10.73%。分配预案为每10股派1元。
北美市场收入大幅增长29.51%。在美国经济逐步复苏拉动需求增长，以及高端产品带动普通产品的销售策略发挥了积极作用。公司来自北美洲的收入达到12.42亿元，大幅增长29.51%；毛利率达到19.36%，提升3.07个百分点。公司在北美市场缺乏渠道和品牌影响力，毛利率偏低。未来公司主要通过加大产品升级和产品结构调整力度，实现北美业务盈利质量的稳步提高。
控股亨得尔，加快欧洲市场全面开发。公司通过全资控股亨得尔公司，掌控了欧洲销售渠道和“sleek”品牌，为全面开发欧洲市场打下了基础。2010年公司欧洲业务达到1.91亿元，同比大幅增长30.47%。凭借渠道、品牌优势，公司欧洲业务毛利率高达40.63%。
非洲市场开拓稳步推进。受金融危机滞后影响，公司非洲业务收入下滑4.29%。随着非洲经济的逐步复苏，未来对假发的需求将稳步增长。
公司正逐步形成遍及西非、东非、南非的销售网络，并转向中高端市场，预计公司来自非洲的收入有望大幅增长。公司在非洲以销售化纤发为主，价格偏低；但公司在当地拥有“NOBLE”品牌和渠道控制力，毛利率高达40.63%，比北美市场高15.19个百分点。
国内业务迅猛增长，引领时尚消费潮流。公司在国内实施高端“Rebecca”和大众“sleek”双品牌战略，加大宣传和开店力度，实现了收入的迅猛增长。公司10年国内市场收入达到1.4亿元，同比增长106%。我们估计公司10年底开店数量较去年翻番，达到120家左右，未来公司品牌零售店有望逐步向二、三级城市推广。公司作为国内假发龙头，通过深度营销策略开发和引领国内时尚假发消费潮流，将成为国内假发消费升级的最大受益者。
增发扩大产能和延长产业链、生产基地战略性转移降低劳动力成本和汇兑风险。公司10年12月发行4631万股，募集资金5.65亿元，投入尼日利亚1500万条化纤大辫、加纳1000万条化纤大辫、4000吨负离子聚氯乙烯发丝、200万套（浚县）女装假发、200万套高档白人发饰、国内市场营销体系建设（43家店）。通过项目的实施，公司实现了产业链的向上延伸，产能（尤其是化纤发）大幅提高。公司通过实施聚氯乙烯项目，可替代化纤发丝原料的进口，有利于降低生产成本。通过尼日利亚和加纳项目，实现了生产基地的战略性转移，有助于降低国内劳动力成本上涨风险和人民币升值带来的汇兑风险。
估值。我们预计公司11-13年每股收益0.4、0.55、0.74元，按照11.49元的股价，对应PE为28.9、21.1、15.6倍。公司作为国内假发行业龙头，规模优势突出，未来产能大幅扩张。公司在欧洲、非洲和国内市场加强实施品牌战略、渠道控制力增强、市场开拓力度提高带来收入和毛利率的提高。给予公司买入评级。
风险。劳动力价格上涨风险、人民币升值风险、市场开拓风险。
（具体内容请见附件）
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