| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 13:54 |
作者： |
卜忠东 |
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撰写时间： |
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公司2010年实现营业收入2,004,892,239.22元，同比增长24.79%；归属于上市公司股东的净利润177,943,860.92元，同比增长46.89%；2010年每股收益为0.23元，略低于市场此前的预期。
业绩增速低于预期的原因主要有两方面：一是公司在非洲市场的增长没有达到预期。前几年持续增长的非洲市场却在2010年出现销售收入同比下降4.29%。二是公司内销市场的拓展过程中，因广告费用增加等因素，导致其2010年的销售费用同比增长了97.3%，也一定程度蚕食了利润。
公司通过产品结构调整和产业链延伸，加大新产品、新工艺、新助剂、新材料、新设备的研发与推广力度，加快产品的升级换代，实现了盈利能力的提升。2010年公司的销售毛利率为26.74%，较上年提升3.13个百分点；销售净利率为8.87%，较上年提升1.14个百分点。公司各产品及各地区的销售毛利率也多呈现一定幅度的增长。各业务发展态势尚好。
在募集资金拟投资的项目中，非洲加纳和尼日利亚的两条生产线项目低于我们此前的预期，预计试生产时间将推迟到2011年下半年。预计定向增发募资资金项目2011年均将开始贡献利润。
预计公司2011-2013年的每股受益分别为0.36元，0.53元和0.73元。公司的长线合理估值在18-20元。给予瑞贝卡长线买入的投资评级。短线面临一定的调整压力，建议投资者择机关注。
公司存在着汇率风险及海外市场转移过程中的管理风险和政策风险。此外，其项目的实施也存在一定的不确定性。
（具体内容请见附件）
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