| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:49 |
作者： |
赵梅玲 |
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EPS为0.23元，低于市场预期：2010年，公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为20.05亿元和1.78亿元，同比分别增长24.79%和43.36%，按定向增发后总股本7.86亿股全面摊薄的EPS为0.23元，低于市场和我们此前的预期2010年报利润分配方案为：向全体股东每10股派发现金股利1元（含税）。
非洲市场拖后腿：2010年公司出口稳步恢复，北美地区销售在终端消费回暖和产品结构提升的双重驱动下量价齐升，营业收入和营业利润同比分别增长29.51%和53.90%。欧洲市场全资控股原合资公司后，制定新的市场拓展和销售策略，不论是“SLEEK”品牌推广还是渠道销售方面进步明显，全年营业收入和营业利润同比分别增长30.47%和98.74%。但金融危机后公司在非洲市场的销售恢复缓慢，2010年非洲市场营业收入和营业利润同比分别下降4.29%和1.54%拖累了出口整体增速。目前，公司已对非洲市场重新定位，加大中高档市场开拓，我们期待2011年非洲市场的恢复。
国内品牌零售进入快速成长期：2010年公司实施双品牌战略，在重点运营高档品牌“REBECCA”的同时，全新推出中档品牌“SLEEK”，通过明星品牌代言央视广告、平面时尚杂志等全方位的品牌推广策略，品牌知名度和终端零售快速发展，全年实现营业收入8622.35万元，同比大幅增长246.75%。此外，成熟加盟商的加盟大大加快了渠道扩展速度，我们估计截至2010年底，公司店铺总数在130-140家左右，比2009年翻了一番，我们认为未来快速的渠道扩张仍将持续，公司的品牌零售进入了快速成长期。
维持“买入-B”投资评级：非洲市场在策略调整后恢复的进程需进一步观察基于谨慎原则，我们下调2011-2013年EPS至0.40元、0.52元和0.70元，但我们长期看好国内假发品牌零售市场的快速发展，公司品牌零售的高速成长和行业龙头地位应享有一定的估值溢价，维持公司“买入-B”的投资评级，维持12个月目标价为18元。
风险提示：非洲市场恢复低于预期；人民币对美元汇率短期大幅升值。
（具体内容请见附件）
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