| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 14:16 |
作者： |
朱嘉;孙国东 |
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撰写时间： |
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投资要点：
国内时尚假发消费潮滚滚到来，爆发式增长已经来临！人们消费观念中求变和爱美意识的增强，促使假发由弥补缺陷品的消费属性快速向时尚装饰品的消费属性转变，国内的假发消费热潮正在形成！
国际上知名假发品牌极少，且没有深入中国市场，国内对公司而言是一个“消费热潮兴起，竞争对手基本空白，瑞贝卡作为行业老大可以长驱直入，充分分享盛宴”的市场，时机和竞争格局显然较普通消费品更好！深耕四年，同时在范冰冰广告的影响下，瑞贝卡已经占有国内假发第一品牌的地位，无可撼动！.随着国内时尚假发消费潮流的爆发，以及公司国内品牌及渠道的逐步完善，广阔的市场空间将为公司业绩高增长提供肥沃的土壤！我们不应再将公司视为单纯的毛皮制造业企业，而应将之视为可选消费品公司，给予其合理的估值！参考同是“皮毛”制造商的华斯股份，同是消费品的星期六、搜于特，具有同样的消费升级概念的探路者，他们2011年估值达到了35－50倍，而瑞贝卡比他们更具有行业龙头地位！
国内时尚假发消费的空间巨大，有望达到200亿元！而公司作为国内唯一时尚品牌假发龙头企业，在未来将最大程度分享国内市场的高速成长!我们预计2011年公司假发国内终端销售收入有望达到4亿元；2012年公司假发国内终端销售收入有望达到8亿元。预计公司2015年国内终端销售达到30亿元!其复合增长率将达到60－70%，不亚于新兴产业的增速，且确定性更高！同时Rebecca和Sleek的双品牌战略有助于公司全面占领国内市场！
公司国内渠道建设倍增计划应对市场爆发期的来临！为了进一步引导及应对国内市场消费的爆发，公司2011年将实施门店倍增计划，数量将达到320家左右。计划至2013年，国内店面将达到600家左右，全面占领国内市场。此外，我们根据经销商调研得知，杭州、成都等经销商2011年都是翻倍的开店计划。
瑞贝卡4-5年后能成为多大市值的公司，前瞻性分析：2015年，公司国内终端销售收入有望达到30亿元，公司确认销售收入18亿元，净利率为40％，净利润为7.2亿元，给予35倍估值；公司国外市场有望实现35亿人民币的销售收入，考虑化纤发丝的公司研发成功国产化，假设净利率为15%，净利润为5.25亿元，给予25倍估值，公司市值在2014年可以看到383亿元。
我们预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.27元、0.50元和0.75元，对应的动态市盈率分别为48.48倍、25.67倍和17.45倍。考虑国内市场已经确定开始的爆发式增长，到2015年，公司国内业务具备复合增长率超过60%的增长，不亚于大部分新兴产业的增长，且确定性更高！我们认为应给予公司当年40倍PE和明年（2012年）30倍PE的估值，6－12个月目标价为20.00－22.50元，给予“买入”投资评级。经历了几年的假发国内市场培育，现在明确处于爆发式增长期，对于投资将是收获期，强烈推荐！
（具体内容请见附件）
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