| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月01日 14:57 |
作者： |
周焕 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
年报略低于预期业绩有望触底反弹。海南海药2011年2月26日公布2010年年报，实现营业收入6.13亿元，同比增长18.56%；实现净利润3352.38万元，同比减少48.89%，EPS为0.16元，扣非后EPS为0.19元。公司业绩略低于我们的预期，结合公司2010年遭受水灾、火灾的状况，我们认为公司业绩处于历史底部，在招标状况大幅改善的情况下，公司业绩有望触底反弹。
产业链建设初现效果制剂业务期待在中标大幅改善形势下的反弹。2010年开始公司着力打造从中间体开始的头孢产业链，重庆天地药业的原料药扩产效果逐步显现，营业收入同比增长28.59%；制剂销售受制于较差的中标情况，同比增长仅为9.53%。结合2010年以来公司明显好转的中标状况以及我们对安徽模式在全国推广后打通产业链的企业最终胜出的判断，我们认为2011年有望成为公司制剂收入大幅提升的元年。
三项费用率增加制约利润增长营业外支出压缩利润。在营业收入增长18.56%的情况下，销售费用率增加约4个百分点，三项费用合计增加约5.5个百分点，导致营业利润同比减少2.3%；营业外利润大幅降低，损失664.85万元，导致净利润同比减少48.89%。在没有火灾、坏账计提的假设下，2010年公司EPS约为0.24元。
人工耳蜗有望成为海南海药发展的里程碑。2010年公司公布增发预案，拟通过非公开发行募集资金收购上海力声特51%的股权。伴随销售渠道的建设和产能的逐步释放，人工耳蜗的价值将逐步体现。人工耳蜗在市场容量、售价、适用群体消费水平等方面与血管支架2004年的情况类似，我们认为在没有医保支持的情况下，人工耳蜗仍有望实现1.2万套/年的销量。我们测算增发后，人工耳蜗约为力声特带来10.82~11.08元/股的价值提升。
维持买入评级。根据公司年报情况，我们预计公司2011~2013年EPS为0.70元、0.90元、1.21元，结合人工耳蜗的价值提升水平，我们维持公司买入评级。
风险提示。预测基于公司非公开发行成功的基础之上，非公开发行存在失败风险；药品价格下降幅度超预期。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
