| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月01日 15:07 |
作者： |
彭晓 |
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2010年，公司实现营业收入6.13亿元，同比增长18.56%；营业利润5226万元，同比下降2.26%；归属于母公司所有者净利润3352万元，同比下降48.89%；基本每股收益0.16元，略低于我们此前预期。
综合毛利率有所提升。2010年公司综合毛利率同比上升4.43个百分点至36.58%。分产品看，头孢制剂系列毛利率同比上升8.6个百分点至30.91%；原料药及中间体毛利率同比上升5.37个百分点至24.45%；肠胃康毛利率同比上升9.27个百分点至83.77%；紫杉醇毛利率同比上升7.15个百分点至79.24%，各主导产品毛利率大幅提高使公司综合毛利率上行。
期间费用率上升拖累公司营业利润。报告期内公司期间费用率同比上升5.46个百分点至14.58%。其中，销售费用率同比上升4.07个百分点，主要是公司为稳固和扩大市场占有率，加大市场开发投入力度所致；管理费用率同比上升0.81个百分点至8.02%；财务费用率同比上升0.58个百分点至3.31%。期间费用率大幅上升是公司营业收入同比大幅增长而营业利润同比下降2.26个百分点的最主要原因。
营业外收支净额大幅减少致公司业绩下滑。2010年，公司收到政府补贴为859万元，比去年同期减少2256万元。此外由于公司受到火灾及水灾损失，营业外支出比去年同期增加1490万元。扣除非经常性损益后，公司报告期内每股收益为0.19元。
销售改革推动新特药销售。枫蓼肠胃康和紫杉醇是公司的优势品种。报告期内，肠胃康实现营业收入8570万元，同比增长6.68%，毛利率提升9.27个百分点；紫杉醇实现营业收入5051万元，与去年同期基本持平，毛利率提升7.15个百分点。枫蓼肠胃康属于国内独家品种，是国家中药保护和优质优价品种，对于急慢性肠胃炎、溃疡性结肠炎和肠易激综合症有良好疗效。紫杉醇是国内首批仿制品种，是医院抗肿瘤用药一线品种，对乳腺癌、卵巢癌、非小细胞肺癌等恶性肿瘤疗效确切，作为植物提取紫杉醇，公司拥有较高的招标价格，目前招标价格约为300元/支。2010年公司新建招商、普药、胃肠用药及抗肿瘤药四个事业部，改变过去代理的模式，加大营销推广，公司目前在各省市中标情况良好，为公司2011年新特药销售放量打下了坚实的基础。
定向增发人工耳蜗项目值得期待。人工耳蜗是目前重度耳聋患者康复的唯一有效方法及装置。世界范围人工耳蜗市场被澳大利亚Cochlear、美国Advanced Bionics和奥地利MED-EL这3家公司垄断，上海力声特是全球第四家正在进入人工耳蜗市场的企业，拥有完全自主知识产权。预计力声特人工耳蜗每套价格为6万元人民币，价格约为进口产品的1/3。此前北京、上海、重庆、天津、青岛、成都等多省相继出台聋人康复计划，宣布每个人工耳蜗3-15万不等巨额补贴。据《全国听力障碍预防与康复规划（2007－2015年）》，我国到2015年新生听力障碍儿童助听器配戴（含人工耳蜗植入）率达90%。我国16-55岁重度耳聋患者人数约为70万人，0-6岁听障儿童约为14万，并且每年新增3万人，市场空间巨大。力声特人工耳蜗性价比高，加上政策扶持，会大大释放被进口耳蜗高昂价格所压制的需求，进而分享这一巨大市场。海南海药拟通过定向增发控股51%上海力声特已得到评审中心专家评委的通过,我们认为本次定向增发若顺利完成,公司业绩将出现拐点。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.42元和0.62元（暂不考虑人工耳蜗项目），对应前一交易日28.66元的收盘价，动态市盈率分别为68倍和46倍，我们看好公司新特药的销售前景，同时人工耳蜗项目市场空间巨大，如项目进展顺利将大幅增厚公司业绩，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。人工耳蜗项目进展低于预期风险；抗生素产品竞争激烈，公司小头孢产品降价风险。
（具体内容请见附件）
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