| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 15:41 |
作者： |
黄秋菡 |
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历史悠久、业务清晰的海南药企
公司大股东为深圳南方同正，持股比例19.80%，实际控制人为刘悉承先生。下属有海口市制药厂、重庆天地药业两家主要的制药企业。公司主要产品可以分为特素（抗肿瘤药物系列）、肠胃康（中成药系列）、头孢制剂（抗生素系列）三个系列。
进军人工耳蜗推动公司跨越发展
公司在09年提出增发方案，10年8月对其进行修订，增发价格提升至16.31元/股。
增发完成后，公司将完成1）通过持有上海力声特51%股权，以第一家国产人工耳蜗厂家的身份进军广阔市场；2）头孢上下游产业链一体化，减少原料价格波动风险；3）提高两个新品种的研发能力，增加新的利润点。
力声特：人工耳蜗国产替代的先行者和受益者
我国适宜人工耳蜗的群体数量庞大，预计每年进行手术的人数为6.1万人。目前人工耳蜗市场被国外厂家所垄断，价格昂贵限制了人工耳蜗的大面积推广。力声特凭借技术优势，有望作为第一家国产人工耳蜗生产商，5万元/套的价格只有国外产品的1/3，并且很好的契合政府补贴幅度，销售前景光明。按照计划，力声特人工耳蜗的年产能10000套，以8000套的保守销售预计，每年净利润超过1.5亿元，增厚公司EPS0.28元。
头孢产业链向上游拓展，产品更具成本优势
公司的注射类头孢制剂已经具有一定市场优势，此次390吨的头孢中间体项目，将完善头孢产业链，降低产品受中间体价格波动影响，有效降低成本，提高产品竞争优势。我们预计项目达产后，公司在头孢制剂以及相关原料药上贡献的净利润将达到7459万元/年，增厚每股收益0.26元。
净利润复合增长90.6%，合理估值46.2元，给予买入评级
考虑增发7000万股的摊薄，2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元，净利润复合增长90.6%，对应PE由117倍降至22倍。通过分部估值，给予人工耳蜗业务60倍PE，其他业务30倍PE，公司的合理估值水平为46.2元。此外，人工耳蜗市场很有可能出现超预期的增长，不排除公司再次增资力声特以提高控股权的可能性，估值水平将得到持续提升。我们看好人工耳蜗项目的前景优势，同时看好公司头孢制剂业务的改善趋势，给予公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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