| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 15:00 |
作者： |
李振宇 |
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公告内容
2011年2月26日，公司公告了2010年年度报告，2010年公司实现营业收入101.74亿元，同比增长26.28%；实现归属上市公司股东的净利润4.85万元，同比增长36.25%；每股收益1.28元。此外公司公告了分红派息方案，每10股送5股，转增5股，派现金6元。
点评：
一、每股收入增长是EPS的主要驱动力
通过因素分解，公司每股收入增长带来的EPS增长1.21元，毛利率增长对EPS贡献0.01元，费用方面销售费用和管理费用分别吞噬EPS0.66元和0.16元。这也符合公司轻资产扩张模式的特征，总体上目前这种模式未出现变化。
二、同店增长验证异地门店的成功
公司华南、华中、华东、东南地区的同店增长率分别15.24%、31.58%、23.43%和25.13%。
华南地区尤其是深圳市公司店面最集中的地区，该地区平均店龄5年，通过同店增长率，我们看到公司在该地区的优势，同时，在纵深层面上，天虹购物广场升级为君尚购物百货，也使我们看到公司下一步在精耕细作优势市场方面的前景。
异地门店扭亏，特别是华中地区，南昌门店大幅扭亏为盈。此外，根据公司公告推算，北京宣武天虹也大幅减亏，公司异地市场亏损门店的扭亏或减亏再次验证了公司的扩张能力。
但值得注意的是，公司异地不具有规模优势的门店的培育期基本上与业内常规一致。
三、费用率保持稳定
公司销售费用率14.6%，较2009年下降0.6PCT。这主要是公司收入增长和费用增长的良性匹配所致。但单位面积的租金上涨5%。不过单位面积人工费用有所下降，部分抵消了租金上涨的影响。
虽然公司物流中心和现有店面升级会导致摊销和折旧费用的增加，但是目前公司拥有40余家店面，不会对公司的盈利能力产生影响。
盈利预测
公司实现每股收益1.28元，超出我们此前的预期（1.1元）。主要原因是异地门店的扭亏幅度超出我们的预计。我们上调了公司同店增长率预测并保守预计现有的费用和收入匹配能够维持。我们预计公司（配送前）2011年和2012年EPS分别1.5元和1.7元，以2月25日收盘价计算，对应动态市盈率29倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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