| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:15 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告概要：
公司审议通过了将深圳公明天虹商场有限公司100%收购的议案，收购总价人民币100万元，完成收购后公明天虹将成为公司全资子公司，加盟店形式将转为直营店形式。公明天虹将继续履行之前的房产租赁合同，该合同涉及交易金额3.36亿元（含租金和物业管理费）。
收购盈利加盟店，有利于未来提升业绩：
深圳公明天虹商场2010年4月30日开业，面积38000平米，公告显示截至2010年底，该门店实现营业收入1.81亿元，净利润305.86万元。而开业不到一年，已经获利，彰显了公司在深圳地区雄厚的影响力和盈利能力。作为深圳地区的第22家直营店（包含目前关闭的深南天虹店），我们认为能保证近乎每家门店都处于盈利状态，实属不易（根据IPO说明书显示，截至2009年底深圳仅有一家后海店处于亏损状态）。而收购该门店成为直营店，我们认为将有利于未来公司总体盈利水平的提升，利在长远。
2011年外延速度相对放缓，有利于业绩释放：
从目前公司开店计划来看，2011年储备店相对2012年8-9家门店较少，因此市场较为担忧的新门店扩张过于激进，在2011年相对较为缓和。未来公司经营规模在异地的不断扩大，有助于公司总体毛利率和影响力的提升。同时我们关注到，目前仍有三家加盟店处于经营状态，它们是2006年12月开业的梅林天虹、2008年12月开业的厦门名汇天虹以及2011年1月开业的福州新世纪天虹，均处于公司盈利能力较强的深圳及福建地区，一旦盈利确立，不排除未来加盟转化为直营的可能性。
维持买入评级，建议积极配置：
由于该门店的净利润较小，我们暂不调整盈利预测，维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测，以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在58.10元，对应2011年35倍市盈率，建议投资者积极配置。
我们将在本周末公司的年报点评中对公司2010年业绩进行详细回顾，敬请关注。
风险分析：
外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险，新开门店培育期延长超预期。
（具体内容请见附件）
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