| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月14日 13:52 |
作者： |
周锐;王威 |
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2月11日乐普医疗公布了10年业绩快报，并公告：自主研发的无载体含药（雷帕霉素）洗脱支架系统（商品名：Nano），取得了注册证。
投资要点：
公司2010年业绩符合预期。公司年度业绩快报显示2010年营业收入为77010万（同比增长36.25%），净利润为40975万（同比增长40.23%），符合市场预期；前三季度，公司药物支架产品收入同比增34%左右,占总收入近80%；
无载体药物支架上市，公司有望成为行业龙头。无载体药物支架运用纳米微孔技术，药物附着在支架表面的微孔里，减少术后服用抗凝药物时间，可降低药物费用且对血小板集聚功能影响较小，较当前主流有载体药物支架更具竞争力。公司心脏支架市场占有率26～28%，略低于行业第一名微创医疗，借助此款药物支架上市，公司有望成为行业龙头。预计该支架经过一段时间的推广之后，11年下半年将会进入收获期；
支架相关耗材﹑海外市场和并购11年形成3个增量。在心脏支架手术中，支架和相关耗材的费用比约7：3，10年耗材收入很少，11年会有较明显的增量；10项产品通过CE认证，2011年也将进入收获期；公司募集资金还剩近8亿，会持续通过并购获得新产品，缩短产品开发和注册时间；
市场过高估计了降价对11年业绩的影响。我们预计降价对公司11年和12年的业绩影响不会太大，主要原因有：a)价降量升；b）降价只会对11年后面几个月的收入造成影响；c)11年如有较大幅度降价，则12年再大幅度降价的可能性比较小；
维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.51、0.69、0.93元，对应11年和12年的P/E为39.6倍和29.2倍，已具备中长期投资价值。按12年35倍P/E考虑，对应目标价为32.5元；行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局，可给予一定溢价，给予6～12个月目标价34元。
风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险
（具体内容请见附件）
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