| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 14:03 |
作者： |
谈际佳 |
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报告摘要：
2010年业绩同比增长60%以上。公司发布业绩预增公告，2010年归属于上市公司股东的净利润较2009年同期增长60%以上，对应2010年EPS在0.95元以上，符合市场预期。根据我们的业绩预测，公司2010年收入增长64%，远快于轿车35%的行业增速，亦快于上汽集团32%的增速，表明公司继续拓宽了客户群，中性化战略取得了一定成果。我们预计2010年公司净利润增长70%，盈利能力仅有小幅提升，相比整车厂商，零部件生产企业盈利能力较为稳定。比如上汽2010年销量增长32%，业绩增长100%以上；同样，在2008年行业低速增长时，上海通用、上海大众的利润下降16%，而华域旗下的合资企业盈利基本稳定。2011年汽车行业销量增速下滑是大概率事件，华域汽车盈利波动性相比整车企业更为可控。
华域汽车摆脱投资型公司定位。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权，2 011年制动系统公司将可以合并报表，华域汽车将对净利润贡献55%以上的两家企业具有控制权，从该意义上讲，华域汽车已经不是一家投资型公司。目前，华域汽车将所有业务划分为六大板块：金属成型与模具、功能件、电子电器件、内外饰件、热加工件、新能源，集团内部关系将进一步理顺，旗下各公司发展将更为协调，华域汽车将逐步走出投资型公司的定位。
预计延锋伟世通和纳铁福传动轴增速快于行业。2010年延锋伟世通、纳铁福传动轴对华域汽车的净利润贡献度分别为45%、10%，我们预计延锋伟世通、纳铁福传动轴2011-2013年净利润CAGR分别可以达到22%、29%，均快于15%左右的行业预期增速。由于当前自主轿车生产商正处于重塑品牌、产品线向中高端延伸时期，可能会加大对华域旗下合资零部件公司的采购力度，预计华域汽车未来增速快于行业。
维持买入-B投资评级。预计公司2010-2013年EPS分别为1.01、1.23、1.51、1.85元，按2011年15倍PE估值，公司对应合理价值约在18.45元，维持买入-B投资评级。
风险提示：近期市场开始有深圳汽车限购传言，深圳车市已经出现汽车抢购潮，政策的不确定将对市场产生较大影响。
（具体内容请见附件）
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