| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:20 |
作者： |
孙亮 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
我们近期拜访了华东医药，对公司的业绩、股改和再融资问题进行了沟通，评论如下：
评论：
百令胶囊产能受限。作为多科室用药，百令胶囊的产能最为紧张。
由于医保适应症限制，目前百令只能在医院使用医保报销，在药房无法使用医保。2010年公司结合市场调查，推出0.5克产品，布局可报销的医院市场，0.2克产品主要投放零售市场。0.2克零售价30多元，0.5克70多元。0.5克规格2011年销售占比将达到40%。目前还有1/3左右的城市没有招标，预计百令胶囊2010年销售3.7～3.8亿元，2011年可达5亿元，未来5年计划实现年销售10个亿。产能扩张（短期依赖大规格、缩短发酵周期和赛思平厂区改造，未来看融资扩产）和价格策略（新规格在新地区的中标价格有所增长）可保障未来两年实现30～35%的销售增长。
赛莫司销售处于上升期。FK506由于部分省市补标和二次议价等问题，导致2009、2010年销售无法放量，处于市场铺设阶段。
2010年完成销售3000多万（只在全国1/3的城市卖了大半年），2011年预计销售7－8千万。该产品主要竞争对手还是藤泽，销售规模7～8个亿。终端售价藤泽1488元一盒，华东便宜约200元。
2011年上半年力求解决股改问题，下半年推出融资计划。股改解决具体方案尚未确定。总体看，公司主业运营稳定有序，解决股改遗留问题有助于理顺公司治理结构，为再融资扫清障碍。融资做大，破除产能瓶颈、后续新产品陆续上马将打开公司长期发展空间。
估值与建议：
我们维持2010、2011和2012年的经营业绩预期为0.80、1.02和1.28元，对应动态市盈率36x、28x和22x，考虑公司估值水平和股改问题解决后乐观前景，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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