| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:09 |
作者： |
陈美风 |
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ERP实施服务市场两倍于ERP软件市场，对客户流程的深入理解是ERP实施服务商的核心价值。目前，我国许多企业已经开始了信息化建设，但ERP系统建设整体还处在起步阶段，ERP的渗透率较低。ERP实施服务市场规模约为ERP软件市场的2倍。ERP实施服务商最贴近客户，在实施服务中积累的对客户业务流程的理解和行业知识是其核心价值所在。高端咨询和实施服务的结合造就了IBM和Accenture等IT服务企业的强势地位。我们认为随着本土ERP实施服务商高端咨询能力的提升，其对于ERP软件厂商的依赖性有望减弱。
汉得信息竞争优势明显，多因素驱动未来几年成长。公司是国内最早从事ERP实施服务的IT咨询商之一，在Oracle系统和SAP系统实施服务市场均占据本土领先地位。公司未来几年的成长驱动在于：其一，公司业务客户粘性强，近三年来自老客户的营收比重在70%以上，保障了营收稳定性；其二，经济复苏和ERP投资滞后驱动成长；其三，公司目前已拥有针对机械及工业制造、家用电器、快速消费品等多个行业的专业化解决方案，未来有望实现跨行业扩张；其四，公司IPO后人员规模有望快速扩张，从而驱动营收增长。
募集资金项目有利于公司主业进一步发展。公司的募集资金计划用于ERP实施服务平台建设、海外ERP软件外包开发中心建设、应用产品解决方案和ERP运维服务中心建设等4个项目；投资总额为31161万元。我们认为募投项目的实施有利于公司扩大既有业务规模，进一步提升公司的技术和服务能力，并有望形成新的盈利增长点。
盈利预测及估值建议。根据海通研究所财务模型，我们预计公司2010年-2012年摊薄每股收益分别为0.55元、0.91元和1.19元。公司目前正处于快速发展时期，未来三年净利润年均复合增长率有望达到40%以上。考虑到公司的龙头地位，以及竞争对手柯莱特公司在美国市场受到的认同，我们认为可给予公司一定的估值溢价，建议申购价格区间为31.85元~36.40元，对应2011年35~40倍PE。
主要不确定因素。（1）如宏观经济状况出现较大波动，则可能对ERP实施服务市场产生不利影响；（2）未来ERP实施市场有竞争加剧的可能；（3）人员流失风险。
（具体内容请见附件）
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