| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月10日 15:04 |
作者： |
王晓莹 |
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撰写时间： |
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上周我们与一些机构投资者调研九阳股份、并访谈了副总裁兼董秘姜总。
管理层对于“后豆浆机时代”公司的持续较快增长很有信心：1）豆浆机2010年行业销量估计达到3000万台水平，具备大众普及基础的小家电一般都能达到3000-4000万台容量，电磁炉甚至到5000万台才是销量极限，因此豆浆机行业销量还有增长空间，增量来自于一二级市场的更新和三四级市场的新增；九阳凭借每年一代新品的技术储备和对抗竞争对手侵蚀份额的卡位策略，以及拓展三四级渠道，有能力保持豆浆机业务20%增长。
2）小电业务2010年已开始新品有节奏地推出--经销商积极性高--投入一定广告资源后销售见效快的正循环，今后将同时自身研发储备和收购手段持续推新品，而且还要进入个人护理和家居小电领域；因此小电业务的增速必然高于豆浆机业务，小电业务比重逐步提升将令公司发展更加稳健。
公司收购其他小家电企业的思路：理想对象是1）产品符合九阳的健康定位，将来比较朝阳；2）另外要有独到的差异化点；3）内销渠道薄弱正好可利用九阳广阔的渠道资源。
防御竞争对手的策略严密周到：1）坚持创新研发，以差异化点维持较高利润；2）给予经销商更好的利润空间和资源支持，与经销商的关系形成正反馈；3）产品系列齐全，价格带上形成对竞争对手的卡位，令其无机可乘。
投资建议：维持对公司的盈利预测，10-12年EPS分别为0.86、1.10、1.29元、增速7.5%、27%、18%。尽管股价在我们前次报告后有所上升，目前也仅对应14X11PE；我们认为市场对于公司未来的增长过于悲观。而且我们测算公司1Q11利润增长50%以上的可能性很大。维持买入建议。短期关注收购成功将成为股价催化剂。
估值： 3-6个月公司合理价格为18.6-21.9元、对应17-20X11PE。
风险： 1）豆浆机行业增速低于预期；2）5月28日公司全流通。
（具体内容请见附件）
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