| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月10日 15:05 |
作者： |
段迎晟; |
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以研发和营销为依托的中高端产品定位保障高成长、强盈利能力
公司是国内为数不多的中高端安防电子产品供应商。其主要产品构成为前、后端视频监控系统，传输类产品及出入口控制产品。公司在其收入贡献最大的快球、矩阵、及光端机市场占有率分别以5.3%,12.6%及8.5%占据第一、第一及第二位。公司依托技术优势，完善的销售网络，以及多年积累的中高端品牌效应，取得了下游客户对其相较国内其他竞争品牌同类产品更高的定价的认可。综合毛利率明显高于行业平均水平，2009年的综合毛利率高达59%。
国内安防电子产品市场前景广阔
安防电子产品广泛应用于公安、交通、水利、金融、电力等需求旺盛的行业。国内安防电子行业于近年进入高速发展阶段，预计未来五年，我国安防电子市场年复合增长率将达到13.8%，2013年市场规模将达516.9亿元。行业整体集中度不高，公司品牌具有竞争优势。
国内外业务并重；募投项目集中突破产能瓶颈，拓展营销网络。
公司是国内为数不多的在海外安防市场形成一定营收规模的企业。2009年海外主要项目销售额达到690万美元。公司募投项目主要用于突破产能瓶颈（计划产能扩张186%）、拓展营销服务网络及提升研发能力。
风险提示
市场拓展及产能消化风险，市场竞争风险，收入季节性波动风险
合理估值区间45.7-53.2元
预计公司未来3年净利润复合增长率达到50%，2010-2012EPS分别为0.83、1.52、2.09元。综合考虑可比公司当前估值水平及公司的成长潜力，我们认为发行的合理估值区间45.7-53.2元，对应2011年市盈率为30-35倍。可比上市公司11年市盈率为37倍。
（具体内容请见附件）
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