| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:50 |
作者： |
周军;张杰伟 |
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工信部要求明年3G用户发展超过1亿，联通将三分天下取其一。2010年4月8日，工信部牵头的八部委联合印发《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》，对我国3G业务发展制定了近期目标，其中就包括2011年3G用户达到1.5亿户，考虑到今年累计用户数约5000万，明年新增用户将超过1亿。我们预计，在中国的3G市场上，联通将改变弱势运营商的地位，取得3G用户市场份额的三分之一强，则明年联通发展3G用户数将有望达到3000万以上。
从中国通信市场的结构特性看，实现这一目标是可能的。从今年的发展趋势看，市场或许会怀疑这一场景能否实现？我们认为，若联通维持现在关注ARPU值为100元以上的高端用户的策略，其客户发展速度将较为有限，若其关注ARPU值为50-100元的新市场，则将有可能达成这一目标。这一细分市场的用户数约为2亿，其中1.75亿在移动和电信手中，若联通能从其他两大运营商中夺取20%的用户，则将有可能完成工信部提出的目标，以ARPU值平均75元一人计算，将新增收入315亿元。
在此新发展策略下，联通3G业务将在2011年盈利。我们认为，根据目前运营商的竞争态势，留给联通的时间窗口将不会太长，2012年，中移动将开始TD-LTE的大规模布网，虽然离正式商用尚有距离，但将影响部分用户的换机决策。因此，我们预计，联通明年将继续把主要精力放在发展3G用户数上。我们认为，在当前的竞争态势下，联通可能必须维持积极的终端补贴政策。根据我们的测算，联通新增加的用户数将大大增强公司的收入水平，弥补较高的补贴水平，使得公司迎来业绩上的拐点。
投资建议：我们认为，若联通明年发展3000万用户数，相当于月均250万，这将大大超出市场预期。加上公司迎来业绩上的拐点，市场将会认可联通的投资价值。预计公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。
风险因素：大盘系统性风险；3G业务发展低于预期
（具体内容请见附件）
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