| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 14:26 |
作者： |
严平 |
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联通10月新增3G用户数110.2万户，继续走高。10月联通3G新增用户数为110.2万户（其中上网卡用户为16.8万户），续创新高。10月iPhone 4上市并取得热销贡献较大，媒体报道其销售量在60万台左右，目前依旧处于缺货状态。但若不计入上网卡销量，新增手机用户与上月基本持平，预计因iPhone 4具备一定替代效应。当月2G新增用户为63.2万，环比下降。宽带新增用户环比上升至65.1万户，固定电话流失41.9万户。
投资建议：阶段性机会促发因素仍存。中国联通A股年初至今跑输指数幅度较大，近期调整幅度也近10%。近期大盘股回暖、携号转网实施、IPHNONE4热卖都有可能成为促发阶段性机会的因素。
基本面判断不变，趋势性上涨仍需等待盈利追上预期。（1）目前联通A股虽然PB仅有1.5倍，但PE仍较高（10/11年EPS0.08/0.18，PE63/28），较港股溢价约幅度较大，说明目前A股股价依旧包含了经营回升和业绩改善预期。（2）
3G业务发展迅速，但付出代价不小——营销费用和手机补贴占3G收入比重超60%（手机补贴当期计入成本），这影响了3G业务的当期净利润。我们估计明年3G网络单季度的盈利拐点出现后，后续业绩提升幅度与进程才会趋于明朗，但能否超越股价已经包含的预期难言乐观。（3）如果盈利预期不能明确提升，仅靠PE扩张难以推动稳步上扬的趋势性行情。趋势性机会需盈利增长预期的明确提升并消化PE压力。判断的合适时间窗口尚未到来，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。
投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对业绩及估值担忧强于预期、国际板开板预期、携号转网加剧国内运营行业竞争程度。
（具体内容请见附件）
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