| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月19日 14:28 |
作者： |
芮定坤 |
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投资要点：
公司新建个2项目分析，都是1年建设期，合计影响EPS约0.46元。
第1个项目甲乙酮扩4万吨：原用于15万吨溶剂油的募集资金建设年4万吨甲乙酮改扩建，使用募集资金7,545万元，超募资金12,415万元。按可行性分析税后利润为5,195万，相当于EPS约0.2元。
新增项目后，公司甲乙酮产能达到12万吨，但实际产量可能远超过这个数字。占到国内09年产量的约50%以上，有一定垄断能力，所以未来如果需求端不出问题，定价能力增强。甲乙酮行业成长性较差，但由于有原料限制的问题，我们认为未来能保持20%左右毛利率。
第2个项目7万吨丁二烯：按项目可行性研究预测，年税后利润6,839万，对应EPS0.26元。丁二烯约90%用于合成橡胶及ABS树脂。下游合成橡胶、ABS预计在11年之前景气度较高，之后有所下降，但全球和国内都是总体上供需平衡，盈利相对确定。从丁二烯-石脑油价差看，10年是周期高点，之后略有下降。
按可行性分析预测2个项目达产后税后年利润约1.2亿，增加EPS0.46（预计2012年投产）。建议关注剩余6亿超募资金的投资和公司后续成长，如果在未来1年陆续投资项目完成，那么我们预计公司2012年EPS如果在行业景气度高的情况下可能在2元以上，从6-12个月的投资周期看，有一定中长期投资价值。但公司这2个项目低于市场““高技术壁垒丁基橡胶”的预期，可能会影响短期股价，如果调整可以买入。
投资建议：预测10-12年EPS分别为1.4、1.53和2.01，维持推荐的评级。甲乙酮平均实现价格每上涨100元，EPS增加约0.05元。
风险提示：甲乙酮价格大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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