| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月18日 14:26 |
作者： |
王强;田蓓;冯舜 |
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事件：
（1）公司拟将原募投项目“年产15万吨溶剂油项目”变更为“年产4万吨甲乙酮改扩建项目”，总投资约2亿元，资金为原15万吨溶剂油项目的7545万元和部分超募资金，建设期6个月。（2）公司拟使用超募资金约2.9亿元建设年产7万吨丁二烯项目，建设期1年。项目实施后剩余超募资金为约6亿元。
点评：
甲乙酮扩产后，公司将晋升为全球甲乙酮龙头公司现有甲乙酮设计产能10万吨，国内排名第一，市场占有率超40%；青岛8万吨甲乙酮新装置的磨合日趋完善，公司现有甲乙酮未来最大产能利用率将能达到150%，年产量可提升至15万吨；此次新扩产4万吨产能2011年中投产后，公司最大年产量可接近20万吨，从而将晋升为全球甲乙酮龙头。
金融危机后，豆粕市场榨油厂开工率严重不足，溶剂油市场需求难以提振，我们认为公司及时叫停溶剂油项目，变更为扩建甲乙酮是合适的。我国是最大的甲乙酮消费国，2011年需求量预计达到35万吨；今年我国设计产能预计达到40万吨，成为最大的甲乙酮生产国，但多数厂家由于原料不足等原因，目前甲乙酮产量还是无法满足下游需求的快速增长；公司4万吨产能投产后，发挥其原料供应充足稳定和产能利用率高的优势，将使国内2012年的甲乙酮供需达到基本平衡。
甲乙酮价格仍将高位运行，公司业绩弹性大，4季度业绩预计大爆发三季度受部分厂家原料不足、检修以及大连油管爆炸等原因影响，甲乙酮价格一举突破15000元/吨的历史高点；近期受原油价格走高而原料液化气价格上涨的成本推动，以及广州亚运会对华南危险品限运等因素，甲乙酮价格攀高至18000元/吨；进入冬季受原油价格支撑和原料气紧缺，我们预计甲乙酮价格仍将高位运行。
甲乙酮是公司的主导产品，甲乙酮价格每上涨1000元提升公司业绩约4毛，弹性很大。国庆后的半个季度，公司甲乙酮含税实现价约16000元/吨，以1.5万吨计算，预计贡献业绩超4毛。我们预计四季度业绩将与前三季度相当。
建丁二烯项目本身盈利空间不大，关注公司后续深加工项目我国丁二烯前几年存在缺口，但近2年新建产能较大，预计到2013年我国丁二烯的总消费量和产能将分别达到230万吨和330万吨，产能将过剩；而且从近几年丁二烯价格基本不超过17000元/吨来看，按照公司的可行性研究成本测算，丁二烯盈利空间只有10%；丁二烯国内主要用来生产丁苯橡胶、聚丁二烯橡胶以及ABS树脂等，附加值较高，我们认为未来公司拓展产业链，丁二烯自用的可能性更大。
投资策略：我们上调公司2010-2012年每股收益至1.99元、2.67元和3.04元，给予公司2011年25倍PE，维持“买入”评级，上调目标价至67元。
（具体内容请见附件）
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