| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月20日 15:10 |
作者： |
王强;田蓓;冯舜 |
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撰写时间： |
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业绩翻番主要得益于三季度甲乙酮价格飙涨，公司业绩弹性大
公司上半年业绩同比增长89.59%，而三季度单季业绩同比增长132.32%，主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。甲乙酮价格曾受金融危机和行业周期性调整双重影响，2008年底跌至4800元/吨历史最低点，今年随着经济复苏一路反弹；三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成，部分厂家仍有出口订单执行，再加上哈化、独山子天利等装置中途停产检修，以及受大连中石油管道暴涨等因素影响，国内甲乙酮供应紧张；甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨，甲乙酮价格又一次达到历史高点。甲乙酮是公司的主导产品，国内行业排名第一，市场占有率达41%，世界产能排名第五，公司甲乙酮未来最大产能利用率将能达到150%，年产量可提升至15万吨，并将跻身世界级甲乙酮企业之列；甲乙酮贡献公司利润占3/4左右，价格每上涨1000元提升公司业绩约4毛，弹性很大；就算四季度甲乙酮价格回落到10000-11000之间这个供需双方都能接受的理性价格，甲乙酮业务利润仍很可观。
关注公司10亿超募资金在C4深加工领域的投向
公司采用联合装装置生产具有产品结构调整灵活的优势，通过技改实现循环经济优势，产能利用率高。今年公司将甲乙酮副产品液化气进一步加氢生成混合丁烷后销售，提高了产品附加值，增加了公司收入及利润。目前公司IPO超募资金达10亿，从公司战略和现状来看，关注其在C4深加工领域的投向。
母公司获批高新企业、所得税率将由25%降至18%
公司母公司获批高新企业，所得税率降至15%，我们预计公司总体所得税率将降至18%，提升业绩约10%。
投资策略：预计公司2010-2012年EPS分别为1.37元、1.60元和1.80元。尽管行业成长性不及化工新材料、但细分行业龙头可享受一定的估值溢价，我们认为给予2011年25倍PE合理，目前40元目标价已达到，下调评级为“增持”。
风险提示：产品价格下跌和原材料碳四价格大幅波动的风险
（具体内容请见附件）
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