峨眉山A ：区域交通改善和消费群体崛起将带来长期利好 |
| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 15:10 |
作者： |
曾光;陈青青 |
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第三季度客流增速放缓系多因素造成。一季度、上半年、前三季度峨眉山景区游客接待量分别同比增长18.67％、17.59％、9.98％，第三季度客流增速明显放缓，仅2.10％。除了第三季度长假客流明显受到上海世博分流影响外，去年第三季度客流强劲复苏以及今年第三季度九寨沟爆发泥石流影响长途团客组团量都是重要原因。第四季度，随着相关因素的影响消失，我们乐观预期今年全年景区客流同比增长12％达205万人次，相比历史最高的07年增长7％。
未来几年公司将受益于区域交通条件大幅改善以及中西部消费群体崛起。从2010年起，四川将实施“三年旅游提升计划”，将为公司经营带来实质性利好。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进，乐宜高速预计今年通车，绵成乐铁路客运专线预期2012年全线通车。预计最快2012年峨眉山将与成都进入“1小时经济圈”。此外，未来受益于成渝经济区发展规划，消费升级带来的景区周边客源将面临崛起之势，景区客流有望加速。我们预计未来几年景区客流有望达到15％左右的增长。
公司内生性增长仍有空间，而外延式扩张也仍可乐观其成。经过前几年的投入期，公司酒店业务已经出现经营转折，未来有望继续好转。相比黄山旅游目前15％的期间费用率水平，峨眉山20％以上的期间费用率仍有下降空间。在华山、黄山等景区相继修建新的代步设施后，二道桥索道的复建工作也有望重启，我们认为峨眉山景区本身还有较大开发空间。市场普遍预期公司将有可能整合乐山大佛大景区，但整合过程可能会遭遇一些波折。此外，公司今年还与控股股东合资成立了旅游房地产公司，预计未来将在业务模式上进行新的探索。
维持“推荐”投资评级。预测公司10-12年EPS分别为0.49、0.67和0.83元。未来几年，峨眉山景区将面临巨大的交通改善预期，我们看好公司的内生性增长与外延式扩张机会。给予公司6-12个月目标价23.45元，相当于2011年35倍PE，维持“推荐”投资评级。
风险提示：费用控制不力；资产整合进程低于预期；自然灾害等系统性风险。
（具体内容请见附件）
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