| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 15:30 |
作者： |
邵稳重 |
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第一，2010年前三季度公司营业收入增长23.52%净利润增长20.01%
新华百货10月26日发布2010年三季报：
1）2010年1-3季度实现营业收入28.60亿元，同比增长23.52%；2）2010年1-3季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元，同比增长20.01%，每股收益为0.80元（经营性EPS为0.8元）。
我们认为，公司前三季度的收入增长来自：2009年公司各个业务单元基本调整完毕带来的内生增长，以及，2010年前三季度新开新华百货西夏店、新百电器连锁金泰店、美佳铭城店、惠农新明珠店，超市大卖场拉普斯森林公园店（1万方）及超市公司三家便利店所带来的其他外延扩张带来的外生增量。而第三季度收入增速低于上半年我们认为原因在于三季度购物中心停业装修改造。
公司2010年前三季度综合毛利率较上年同期提升0.91个百分点至19.64%，我们认为主要原因在于促销的较少以及2009年公司各个业务单元调整完毕带来盈利能力的改善。
公司前三季度销售费用率较上年同期提高0.19个百分点，主要系各公司本期租赁费增加所致，管理费用率较前期提高了0.41个百分点，我们认为管理费用率提升的主要原因在于三季度购物中心装修改造，收入下降而费用上升，以及超市大卖场拉普斯森林公园店开出所致。
下半年业绩的影响因素有：
1、2010年10月份公司现代城百货店（4.3万平，年租金近3500万）将开业，由于该店面积较大，租金较高，我们预计短期内可能对公司现有百货业务带来一定的分流效应，可能带来培育期亏损。
2、公司在2010年三季度对购物中心店进行停业装修改造，预计第四季度中期改造完毕，停业装修将对该店销售产生一定影响。
第二，垄断地位继续维持，公司质地优良，扩张有序
2009年新华百货维持其在银川地区的垄断地位，目前公司依然占据银川6家大型百货店中的4家，且其旗下新百货大楼（总店）、购物中心和东方红百货店形成鼎足之势占据银川市独一无二的核心商圈——新华街的核心位置。
2008年进入银川市场的国芳百盛在一定程度上冲击了当地原有的竞争格局，给公司的经营带来压力，但2009年公司商品零售业销售收入仍然占银川市社会消费品零售总额的17.45%，体现了公司的垄断地位。
而新开门店将进一步巩固新华百货在当地的市场地位，2010年公司百货外延扩张较多，预计新开店2家，新增百货经营面积近70%。我们认为，伴随着低基数因素的减弱以及前期调整的效果逐步显现，新华百货老店的收入增速将有所趋缓，外延式扩张将成为公司未来主要的收入增量来源。
第三，我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.08，1.3元。维持“推荐”评级
我们预计公司2010/2011盈利预测至1.08元和1.3元。公司的优势在于：1）新华百货在当地的垄断地位；2）公司管理层优秀的百货经营能力；3）物美资产注入的预期。
由于2010年10月份公司现代城百货店（4.3万平，年租金近3500万）将开业，并且公司购物中心店三季度停业装修，我们预计公司费用将出现一定幅度的增长，维持“推荐”评级。
主要风险：
万达和世纪金花等竞争对手进入银川加剧当地竞争程度；新开店较多带来的亏损额和培育期超出预期。
（具体内容请见附件）
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