| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月13日 15:37 |
作者： |
徐昊 |
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公司发布2010年中报：实现营业收入19.6亿元，同比增长27%，归属母公司净利润1.18亿元，同比增长26%，每股收益为0.57元，业绩表现符合预期。
评论：
1、既有门店的内生式增长是带动收入增长的主要原因。公司是宁夏地区的商业龙头公司，上半年新开1家百货宁阳店、3家电器连锁店和3家超市便利店；分业务来看：百货业实现收入9.67亿元，同比增长25%；超市业务收入5.2亿元，同比增长40%；家电连锁业务收入4.7亿元，同比增长23%；由于上半年新开门店收入占比较小，因此，原有门店的内生式增长是推动总体收入增长的主要原因。
2、综合毛利率稳步提升。综合毛利率为19.86%，同比提升0.8个百分点，我们认为百货业务的经营结构调整和产品档次提升、超市业务上半年受益于CPI指数高增长等因素都是带动综合毛利率提升的原因。
3、期间费用影响2季度业绩表现。从单季来看，2季度收入同比增长29%，净利润同比下降9%（1季度净利润同比增长60%），主要是期间费用大幅增加所致；从经营指标来看：2季度的毛利率提升1.13个百分点，期间费用率环比提升3.3个百分点，这是是吞噬业绩的主要原因；我们认为一方面是因为上半年新开门店所致；另一方面，公司为下半年新开店提前计提部分开店费和装修费用也是重要因素。
4、外延式扩张是未来的重要看点。根据公司的经营计划，2010年下半年的扩张包括：1）新开百货业态的现代城店和超市大卖场业态拉普斯森林公园店和蓝梦商厦店将陆续开业；2）公司主力门店—老大楼店将进行扩建。我们认为，积极的外延扩张将对短期业绩带来一定不利影响；但考虑到公司在宁夏市场的龙头地位，与行业平均水平相比，公司新开门店的培育期会相对较短。
5、物美回归值得期待。2009年物美商业曾承诺将在3年内回归A股；我们预计借壳新华百货回归的可能性比较大；如果顺利实施，公司将会转型为跨区域性的公司。
6、盈利预测和评级。综合考虑，我们预计2010—2011年的EPS分别为1.1元和1.45元，对应PE在30倍和23倍，考虑到公司未来仍有较大的扩张空间以及未来物美回归的预期，给予“推荐-A”评级。
（具体内容请见附件）
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