| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 14:09 |
作者： |
路颖;潘鹤 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司2010年8月12日发布2010年半年报。2010年上半年实现营业总收入19.61亿元，同比增长27.21%；实现利润总额1.76亿元，同比增长31.31%；实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长25.82%，基本每股收益0.569元。基本符合预期。
简评和投资建议。在2010上半年的第一个季度内，公司实现了25.79%的收入增长和60.35%的利润增长，表现超出当时市场预期。二季度内，公司虽仍实现了28.99%的较快收入增长，但由于公司新门店的费用支出以及老门店装修费用增加，导致单季度净利润同比下滑9.01%。但受益于一季度的优异表现，公司整体上半年实现27.21%的收入增长和25.82%的利润增长。
我们对公司的基本判断。
（A）外延扩张是公司未来业绩的主要看点。凭借原有管理团队和物美控股后的管理效率改善和严格费用控制，以及公司管理团队的有效执行力，公司业绩出现了自2006年开始的内生高增长。而当前，公司开始进入新一轮外延扩张：2010-2011年，百货业务将在原有的4家门店、13.88万平米的体量基础上，新增3家门店、7.15万平米的规模，而公司超市业务也将继续维持较快的扩张速度（并会通过新的全资子公司——物美新华进行经营，更加全方位的引入物美管理体系），这可能会拉低公司2010年下半年和2011年的净利率和利润增速（实际上在2010年2季度已经有所体现），但我们预计这可能构成公司外延业绩增长的重要内容，我们认为2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口，而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期。
（B）“物美新华”可以期待。物美控股2006年入主新华百货之后，通过管理支持和费用控制手段，依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长，成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们认为物美后续会重启借新华百货回归A股之路，届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿，净利率在4.5%以上的全国性商业企业，将更加成为A股的优秀投资标的。这也是我们觉得公司在当前估值水平下，可以享受一定溢价，给予“增持”评级的主要原因。
我们略调整了对公司2010-2012年的盈利预测，主要是调增了收入和费用。预测公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.26元和1.46元，同比增长为15.76%、17.79%和15.98%。对应于公司当前34元的价格，PE分别为31.78倍、26.98倍和23.26倍，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持对公司的“增持”评级，6个月目标价为32.10元以上（对应2010年30倍以上PE）。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
