| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:38 |
作者： |
杨若木 |
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1.国际产能检修和石油价格反弹共同推动甲乙酮价格上涨，下半年维持高位
1.1国际产能停车检修，下半年甲乙酮价格将维持高位
甲乙酮全球产能共165.8万吨，国外很多甲乙酮装置比较老旧，按照惯例，一般每3-4年进行一次停车检修。今年5月开始甲乙酮行业迎来停车检修高峰，日本陆续有30万吨甲乙酮装置停车检修，包括日本Maruzen Petrochemical全球最大的17万吨装置，5月开始检修，持续时间两个月；TonenGeneral Sekiyu K.K. 9万吨产能，8月开始检修，持续时间40天；以及Idemitsu Kos an4万吨产能，9月开始检修，持续时间两个月。三个公司合计30万吨占全球总产能的18.1%，将导致今年下半年国际甲乙酮供应紧张，预计甲乙酮价格仍将持续上涨，下半年维持高位。
与此同时，占公司生产成本约50%的主要原材料碳四价格变化不大，因此到目前为止甲乙酮价格上涨主要是由供应紧张所推动的，公司下半年毛利率将有较大的提高。
1.2石油价格反弹进一步推高甲乙酮价格，公司业绩随油价上涨而提升
随着欧债危机的影响逐渐消除，投资者重拾对世界经济的信心，国际原油价格触及67美元/桶的低位后迅速反弹，从7月5日的71美元/桶涨至8月5日的82.26美元/桶，月涨幅达15.8%。
公司紧贴石油化工产业链上游，对油价成本有较强的转移能力，在石油价格上升通道中依然能保持稳定的毛利率，石油价格上涨时产品价格能及时上涨，营业收入得以增加，稳定的毛利率保障了公司毛利额的增长，因此公司是受益于油价上升的。一般来说，甲乙酮价格变化仅滞后原油价格变化约半个月时间。目前来看此轮甲乙酮价格上涨主要由供应紧张引起，未能完全反应原油价格上涨，未来还有一定的上涨空间。
2．下游需求旺盛，订单远超产能，预计今年产能利用率达136%
去年初开始甲乙酮的主要下游涂料行业恢复强劲，09年同比增长超过100%，今年上半年仍然持续增长，同比增长27.7%；公司甲乙酮产品应用较多的高端人造革、合成革涂料也随着人造革、合成革产量的增长快速增长，上半年同比增长25.1%，作为消费类产品，下半年的增长仍然可以预期。
公司08年底在子公司青岛思远投产的8万吨甲乙酮产能投产后一直超负荷生产，09年产能利用率112.5%，今年上半年产品依然供不应求，订单数远远超过公司产能，公司只能优先满足长期合作的国内客户需求，暂缓对海外市场的开拓，因此拒绝了部分海外订单，半年报显示上半年出口同比降低45.24%。公司8万吨甲乙酮装置在设计时预留了较大的技改空间，旺盛的市场需求将促使公司迅速提高产能利用率，预计今年甲乙酮产量达到13.6万吨，产能利用率达136%，其中青岛思远贡献10万吨，产能利用率达到125%。
结论：
供应紧张、油价上涨和旺盛的需求支撑下半年甲乙酮价格高位运行，公司毛利空间有所提升。公司上半年 EPS（全面摊薄）0.52 元，预计下半年业绩比上半年有较大的增幅，维持2010 年 EPS1.24 元的预测，11-12 年 EPS1.48 和1.67 元，维持公司2010 年30 倍PE估值，维持公司“推荐”评级。
此轮甲乙酮价格上涨最主要的原因是世界大型产能停产检修，一般来说，甲乙酮装置每3-4 年进行一次停车检修，因此这是一次难得的交易性机会。
（具体内容请见附件）
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