| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月27日 14:29 |
作者： |
胡春霞 |
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继续推荐五粮液的两方面理由：从行业看，存在一线白酒企业的业绩预期与估值的修复过程；从公司看，资产收购的完成和市值考核的实施促使公司从“坏孩子”逐渐变成“好孩子”，其过程也是价值重新挖掘的过程，而且公司高档酒销量、价格正进入良性循环，未来几年净利润复合增长预计能达到25%左右。
上半年销售情况：五粮液上半年销量增长24.88%，五粮春增长31.5%，均超预期，对公司中高档产品全年达到计划的20%增长完全有信心。
五粮液量、价进入良性循环。今年五粮液批零价差一直较高，经销商积极性有了明显提高，形成了销售、价格的良性循环：价差大——销售积极性高，市场需求增加——批零价格上升——价差加大。预计10、11年五粮液销量分别达到1.2、1.4万吨，短期内会提价。
产品结构调整分析：高档白酒仍是短期主要盈利增长动力；公司已经提出来要发展中低档酒，存在未来发力的可能性；新品种永福酱酒，市场预期并不好，如果能有好的销售，将是锦上添花。
制度改变仍有空间，市值考核促进资本市场形象改变，关联交易大量减少提升盈利和透明度。去年下半年合并报表的销售公司不考虑今年销量的增加也至少能带来9亿元以上利润增加，增加EPS0.24元。
预计五粮液10、11年Eps分别为1.20、1.52元，目前PE分别为27.7、21.7倍，虑到公司短期内提价预期和未来两年至少25%的业绩复合增长率，给予公司11年25-30倍PE，38-46元目标价，仍有14-39%的股价空间，增持。短期还存在消费旺季和其他一线白酒提价的刺激。
（具体内容请见附件）
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