| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月12日 14:07 |
作者： |
赵军;巢枫 |
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2010年上半年公司业绩大幅增长41%。公司2010年中报数据显示，上半年实现营业收入75.76亿元，同比增长41.86%；归属于母公司股东的净利润为22.60亿元，同比增长40.91%。
二季度发威，意料之中。我们在6月2日的调研报告《细微处看五粮液的投资机会》中指出如果一季度的白酒消费旺季，“五粮液”品种销量只增长7.74%，而全年销量要增长20%的话，那么二三季度的销量几乎可以确定要超过20%，而考虑到第二季度的统计口径同比要多出销售公司95%股权带来的收益部分，因此二季度的五粮液或许会另资本市场眼前一亮。实际情况果然不出我们所料。数据显示，公司二季度收入同比增长54%，归属母公司股东的净利润同比增长114%。
三四季度或将持续兑现公司承诺，业绩发威仍可持续。我们认为未来的三四季度，公司的收入和业绩均将会有不俗的表现，理由有四：一、公司在5月13日的投资者见面会上表示全年完成销售量增长20%的目标问题不大，至少高档产品“五粮液”应该能够维持20%的增长。二、公司二季度末预收账款仍高达52.7亿元，比一季度末的49.6亿元还有所增加，而且这种增加是在二季度销售收入同比增长54%的基础上实现的。三、股份公司考核指标中的市值管理仍是一种内在的动力驱动公司释放业绩，从而提升公司总市值。四、近期市场终端价格的上涨为公司提高出厂价提供了空间，从而实现更大的业绩增长。
积极变化值得关注。我们在6月2日的调研报告中曾经对公司中档酒产品的经营提出了一些建议，从中报中，我们发现，公司管理层已经在这方面做了一定的工作，加大了市场投入，并且加强了中价位重点品牌的打造，从而使中高价位酒的销量获得更快的增长。但我们希望公司在中档酒市场能够有更大的建树。
盈利预测及估值我们对先前的预测略微做了些调整，上调了收入而下调了毛利率，预计10-12年的EPS分别为1.30元、1.59元、1.95元，对应的PE分别为22倍、18倍、15倍。给予12个月后的11年PE25倍的市盈率，相对估值为39.7元，DCF估值为39.5元。综合考虑后，我们上调公司6-12个月目标价为39.6元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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