| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月21日 13:50 |
作者： |
朱卫华;黄珺;董广阳 |
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酝酿多年的新希望重组方案终于出台，一次性注入资产规模之大及置出乳业突出核心业务决心之大都超出我们此前预期，若重组成功，中国最大农牧集团将成开启资本市场之路，向世界进军，且目前饲料行业的业绩拐点出现，我们对新的新希望充满信心，给予强烈推荐A的评级，请关注我们后续即将推出的深度报告。
重组酝酿已久，出手则快准狠，置入资产多、管理层激励等都超预期。公司08年即酝酿，今年7月底突然破壳而出。本次重大资产重组，保留民生银行股权投资，置出乳业及地产等业务，置入山东六和、新希望农牧等集团旗下所有农牧资产，拟定增不超过9.1亿股，定价8元/股，注入资产按09年静态PE仅11倍。重组后可解决集团与上市公司同业竞争问题、解决高管层的股权激励问题、真正实现内部整合，提升上市公司盈利能力。
?重组后形成猪禽两条产业链，围绕“公司＋基地＋农户”、集饲料种畜、屠宰肉制品为一体。置入资产中山东六和集团，是全国最大饲料企业之一、最大鸡肉供应商、世界最大鸭肉供应商，过去5年销售额增长3倍，是饲料业中成长最快的公司之一，农牧销售收入是上市公司的6倍；注入的新希望农牧规模也与上市公司农牧业务规模相当，其中的“美好”火腿肠为中国驰名商标；被置出的乳业盈利不佳，出售的地产业务则与主业不相关。
六和集团持续高速增长、饲料行业盈利拐点出现、及整合效应发挥将共同推动未来盈利高增长。我们认为六和集团未来三年复合增长率还可达20%的利润增长、饲料整体运营环境从下半年回暖、饲料业务将按照畜禽两条产业链开始整合。从此次重组程序的保密性、规范性、高效性可以看出，公司管理层决策迅速、执行到位，财务管理系统高效，具备模式复制能力。
世界级农牧巨头浮出水面，给予“强烈推荐A”评级。新希望品牌、资金优势和六和的经营管理优势有机结合，公司可跻身国际农牧行业竞争。预计重组后农牧业务销售收入将增5倍，净利润将增1.6倍，未来三年EPS为0.81元、0.99元和1.21元。敬请关注我们后续推出的对各业务详细分析的深度报告。
风险提示：整合后公司经营管理的融合问题；畜禽疫病对饲料、屠宰的影响。
（具体内容请见附件）
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