| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:31 |
作者： |
邓婷 |
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申购建议：
由于公司在规模和盈利能力上与长江、宏源、国元三家中型券商比较接近，我们认为公司的估值可以更多参照这三家券商。公司上市后合理价位为8.25元-9.9元，考虑到限售期和当前市场状况，在此基础上折15%左右，建议询价区间为7.3元-8.5元，相当于2010年22.4-25.8倍PE。
主要依据：
公司的规模在同业中居中等偏上水平。截至2009年12月31日，公司的总资产规模、所有者权益及净资本分别为253.89亿元、50.61亿和37.86亿元，在同业中分别排名22位、23位和23位。
公司的证券营业网点基本形成了以福建为基地，立足于沿海经济发达省市，面向全国发展的业务布局。目前包括福建省在内，公司已在北京、上海、深圳等城市设立了50个证券营业网点，基本覆盖了东部沿海和中西部的主要经济发达地区。福建地区经纪业务贡献占比超过60%。近三年，公司的经纪业务市场份额都稳居行业前20位，股基权平均市场份额为1.49%，在上市券商中其经纪业务规模与长江证券大致相当。近几年，公司的综合佣金费率持续下滑，平均佣金费率较行业低20%左右。
公司自营投资稳健，07、08、09、10年的总投资收益率分别为159%、-38%、29.6%和-3.84%，居行业中。公司在投行业务上采取差异化和目标集聚策略，以优质中小企业为目标客户群，但公司投行业务的优势和特色不明显，整体的竞争力还有待增强。资管业务方面，截止2010年6月末，公司受托管理的资产规模为19.12亿，此外公司还通过控股和参股基金管理公司分享资产管理行业发展的蛋糕。2010年6月末，公司持股51%的兴业基金管理的8只公募基金产品资产净值为392.7亿元，在60家基金公司中位列第21名。此外，公司还持有南方基金10%的股权。
公司所在的证券行业在收入来源上主要依赖经纪、投行、证券自营等传统业务。经纪、自营业务与二级市场的波动高度相关，二级市场行情的走势又直接影响市场的融资能力进而决定证券公司的承销收入，因此公司业绩容易随着二级市场行情的波动而波动，具有明显的周期性。由于公司业绩对经纪和自营的依存度很高，所以公司业绩弹性较大。
预计公司2010年、2011年净利润分别增长-38%和22%，全面摊薄EPS分别为0.33和0.4元，给予公司2010年25-30倍的动态估值较为合理，上市后合理股价为8.25-9.9元。
（具体内容请见附件）
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