| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 15:28 |
作者： |
王晓莹 |
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事件：
青岛海尔公告董事会通过了公司第二期股权激励计划草案，要点如下：
二期拟授予股票期权1080万股，是目前总股本的0.807%；股票来源为公司向激励对象定向发行股票；行权价格为22.31元；行权期为自股权激励授权日起四年，按获授的股票期权总量的30%、30%、40%分三期行权；行权的业绩条件为每年的加权平均ROE不低于10%、每年净利润较2009年的复合增长率达到或超过18%；
评论：
目前启动二次股权激励彰显公司对于未来市值增长的信心：与青岛海尔去年5月13日提出、10月28日授予的第一次股权激励相比较（图表1），二次股权激励方案的行权价已接近提高了近一倍、而且业绩考核以09年为比较基准（09年公司净利润同比增长50%），说明管理层及员工对于未来公司市值增长的信心。
至此公司目前董事及高管均被激励，且员工激励面更广：本次股权激励方案中的两位董事都在上次股权激励之后进入公司董事会，柴总为公司空调业务负责人、喻总为海尔集团黑电业务的负责人。至此公司目前董事及高管均被激励，而且其他骨干员工激励面由42人增加81人到123人，激励面更广，是公司激励机制上的一大提升。（图表2、3）
A+H股的特殊情况令二次股权激励获批的概率较大：海尔是A股中少有的提出二次股权激励方案的公司；由于目前A股控股H股，而H股做股权激励较自由，因此在本次方案提出前H股已经进行了两次股权激励。出于员工激励的公平性考虑，我们认为监管部门会考虑到这一特殊性，方案获批的概率较大。
投资建议：
市场可能担心明年冰箱行业或放缓、以及美的在冰洗的扩张对于公司的威胁；但我们一直认为公司对于适应信息化时代的商业模式、精细化管理等方面的探索在国内家电企业中处于明显的领先水平，期待也有信心效果会逐渐体现到公司的盈利能力和业绩增长上，而且无论品牌形象、产品研发还是营运能力的竞争力都在稳中有升，美的更多威胁到的是小品牌的市场。目前股价对应16X10PE，考虑海尔集团在强化上市公司白电旗舰地位上还可能有后续动作，我们认为3-6个月公司的估值在20X10PE-17X11PE之间是合理的，即26.6-28.6元，维持买入建议。
（具体内容请见附件）
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