| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月27日 15:30 |
作者： |
朱力军 |
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1．事件
2010年8月27日青岛海尔（600690.SH）公布了2010年半年报，公司2010年上半年营业收入达到296.84亿元，同比增长39.48%，营业利润为12.36亿元，较去年同期增长6.32%；归属上市公司股东净利润为10.80亿元，同比增长51.83%。稀释每股收益为0.807元。每股经营活动产生的现金流净额为3.13元，同比增长2.96%。
2．我们的分析与判断
青岛海尔（600690.SH）是我国重要的家电制造商之一，也是从2009年下半年以来我们大力向投资者推荐的主要投资品种。公司2010年上半年经营快速增长，略超出我们的预期。
公司2010年上半年销售保持了较好的增长，一方面取决于公司优秀的品牌，另一方面，得益于公司继续推行“渠道下沉精耕网络”的网络发展战略。在农村三四级市场通过提升增加网络数量、提升卖场竞争力，建立了7000多家日日顺销售网络，县级覆盖率90%以上; 3万家乡镇网络，镇覆盖率达到65%以上,并在13万个村建立了村级服务联系站。
从细分品种看，冰箱业务依然处于行业的龙头地位，海尔冰箱市场零售额为25.21%，前6个月实现收入131.32亿元，同比增长37.85%，远超过市场的平均增长速度，公司不断推出卡萨帝等高端产品以推动销售增长和盈利能力的提高。空调收入为61.42亿元，同比增长32.57%，其中家用空调增长快于商用空调，实现34.55%的增长速度。青岛海尔（600690.SH）由于收购了海尔电器（1169 HK）的股权，从而将洗衣机和热水器业务并表，洗衣机业务是海尔的主力产品之一，2009年海尔洗衣机在全球市场占据了8.4%的市场份额，居单品牌份额第一，今年前6个月，洗衣机实现收入47.12亿元，同比增长28.3%，居国内洗衣机市场零售份额28.48%，位列第一。热水器业务实现收入14.44亿元，同比增长44.46%；根据中怡康数据统计，上半年海尔电热水器市场零售量份额为28.96%，位居行业第一。
上半年公司综合毛利率为26.09%，比去年同期减少2.23个百分点。其中，我们也注意到，冰箱的毛利率水平仅比去年同期稍降0.94个百分点，冰箱产品盈利的稳定性和抗风险能力较强，也说明海尔冰箱在市场上具有较强的溢价能力。家用空调、洗衣机和热水器毛利率分别下降2.81、4.25和6.88个百分点。商用空调和小家电毛利率上升2.91个百分点和9.61个百分点。另外，上半年公司接到政府节能惠民补贴3.49亿元，从而大幅提高了公司二季度的净利率水平（具体参见表1）。
青岛海尔（600690.SH）经营稳健，上半年销售费用和管理费用保持在合理范围，经营性现金流稳定。公司于2010年6月重新签订《采购配送合同》，将采购代理费率从2.25%降低为1.75%，保证了公司合理的盈利能力。
3．投资建议
我们认为青岛海尔(600690.SH)正在进入利润快速增长期，公司较强的供应链管理体系和零库存下的即需即供模式不断提高公司的运行效率，提高公司的盈利能力，公司的主要产品在市场上占据了有利的竞争地位，公司具备长期投资价值；根据银河证券估值模型，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.28元、1.53元和1.86元，对应的PE估值为17.75X、14.95X和12.23X，继续维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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