| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 15:53 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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投资要点：
公司上半年实现营业收入296.8亿元，增长39.5%（二季度收入163.7亿元，同比增长35.3%）。上半年实现净利润10.8亿元，同比大增51.8%，EPS 0.81元。
上半年公司主要产品均保持良好增长势头。最重要产品冰箱实现收入131.3亿元（占总销售44.8%），同比增长37.9%，增长一方面源于公司在农村市场销售旺盛，另一方面公司持续进行产品创新，加上本身品牌优势明显，高端产品销售稳步上升，三门及多门、对开门冰箱销售占比从年初的20%提升至30%。市场份额稳居第一。同期，空调收入61.4亿元，同比增长32.6%，本期海尔空调内销收入增长高于格力，反映公司空调市占率有所回升。上半年公司洗衣机收入47.1亿元，增长28.3%。
上半年公司毛利率26.1%，同比下降2.2个百分点。毛利率下滑主要为空调补贴因素干扰。上半年公司收到空调节能补贴款3亿多元，加回后公司实际毛利率下滑幅度并不大（约1个百分点），产品结构变化对冲了部分材料上升带来的毛利率影响。
报告期内，公司推行人单合一和自主经营机制，经营效率不断改善，销售费用率与管理费用率同比略有下降，分别为15.5%和6.3%。三项费用率合计下降0.9个百分点，综合形成净利润率提高0.3个百分点，达3.6%，实际盈利能力略有提升。相比格力、美的等同行，仍有一定的提升空间。
报告期内，公司持续改善治理结构，特别是实施股权激励以来，投资者关系不断改善，非常注重倾听资本市场声音。2010年3月，公司已经完成对海尔电器31.93％股权的过户，完成对海尔电器集团的控股及并表；收购合肥海尔空调20％的少数股东权益；6月重新签订新的《采购配送合同》，公司向集团采购代理费由原来的2.25%调低为1.75%。未来大股东，管理层还将有一系列支持上市公司做大做强，提高盈利能力的举措。
借助日日顺在三四级市场的渠道拓展值得期待。公司一直推行“渠道下沉精耕网络”的网络发展战略。目前在全国县级市场建立了7000多家日日顺销售网络，县级覆盖率90%以上；3万家乡镇网络，镇覆盖率达到65%以上网络遍布全国各个角落，这些将为未来扩大农村市场奠定坚实基础。
盈利预测与公司估值：综合考虑，我们提高公司10年，11年EPS分别为1.43元，1.89元。考虑到未来的成长性，按照11年EPS给予15倍估值，公司6-12月目标价为28.35元左右，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动影响家电消费。
（具体内容请见附件）
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