| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:28 |
作者： |
林园远 |
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本报告导读：
楚天高速受益沪蓉西贯通，中期通行费增长19%，EPS0.24元，同比增长47.6%。公司内生外延成长明确，其中汉宜高速受益贯通、十堰商业开发有利缓减新项目投产对公司的影响、资产注入有望提上进程。不考虑折旧调整，预计10年EPS0.5元，目前估值为12倍，增持评级。
投资要点：
2010年1-6月，楚天高速实现营业收入4.78亿，营业利润3.03亿，EPS0.24元，同比分别增长32.02%、47.06%、47.64%。其中二季度实现营业收入2.35亿，营业利润1.47亿，EPS0.12元，环比分别下降3.3%、5.2%、4.9%。
受益沪蓉西贯通，车流量、通行费增长：受益沪蓉西贯通，汉宜路段的车流量及货车占比增长迅速。中期车流量同比增长19.2%，特大型货车平均占比为16.75%，高于去年同期4.7个百分点；通行费收入同比增长31.6%，单车收入增长10%。
武荆高速分流有限，贯通效应仍将继续：受淡季及长江大桥大修影响，汉宜高速二季度车流量环比下滑；7月份，受天气影响，其车流量同比增速仅10.27%。武荆高速虽于5月底通车，但分流有限，主因一是武荆高速与汉宜高速几乎等长，且汉宜高速所经区域经济较发达；二是武荆高速5座以下小客车收费标准为0.55元/公里，高于汉宜的0.44元/公里。由于目前的车流量下滑是有突发因素干扰造成，而非分流引起的，因此贯通效应仍可继续。
成长明确，扩张可期：汉宜高速受益于贯通效应及区域经济增长；十堰市500亩商业开发，有利缓冲新建项目投放对公司的影响；省内成立交投公司，楚天高速实际控制人将更改，资产注入进程有望在明年提上进程。目前集团旗下不乏成熟的标的资产，比如通行费收入是汉宜高速的2.58倍京珠高速。
业绩预测及估值：因突发因素干扰，近几个月公司车流量低预期，故略下调10年公司车流量增速至25%，单车收入增长12%。如不考虑折旧调整，预计10-11年EPS为0.50、0.59元，如仅考虑江陵-宜昌段的收费年限延长，则预计10-11年EPS为0.52、0.62元，对应PE12、10倍，维持“增持评级”。
（具体内容请见附件）
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