| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月16日 15:28 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
我们近期调研了楚天高速，所了解到的信息概括为以下几点：
7月份公司车流量增速再度下滑主要是天气因素影响网内相关道路通行导致；
汉宜高速进入二季度以来车流量增速逐月下滑的原因在于传统淡季和长江大桥大修影响，预计9月份开始公司车流增速将恢复加速增长，全年车流量增速将在25%左右；
武荆分流影响不明显，因为武荆小车收费比汉宜贵25%，沿线配套设施也没有到位，据实地观察的人员反映武荆高速上开行的车流量很少；
2012年汉宜高铁对汉宜高速的冲击主要体现在长途客运市场，但具体挤占多少份额目前还没办法测算。但对自驾车的替代效应有限，因为高铁站位于武昌青山区，离武汉市区至少80分钟车程，时间效率明显降低，很多有车的人不如自己开车。
继去年公司把江宜段10公里钢索换钢板后，公司后期将继续把江宜段剩余89公路的钢索进行钢板替换，但因为这部分工程款通常是在四季度进行结算，所以不影响公司半年报和三季报毛利率。
公司车流量重估最早在今年下半年做，最快反映在2010年年报，江宜段折旧延长8年的车流量也将一并考虑，届时车流量折旧法的分母变大，导致年折旧额下降，毛利率提高。
麻竹高速大随段全长83.285公里，每公里造价4600万元，2012年通车，开通初期日均车流量可能低于预期，但随着其周边路段的陆续通车，车流量未来进入高增长期。
十房高速全长65公里，每公里造价8089万元，2014年通车，主要吸引陕西地区的游客。与十房相连的十漫高速开通前也不被看好，但通车后吸引了很多陕西地区旅游团的到来，没多久日收费额就突破了100万元。所以，十房高速开通后的车流量增长前景还是乐观的。
公司参与武汉城市圈环线高速公路大冶段、咸宁段项目竞标，这两段路单位造价比大随和十房项目低，未来将分流武黄高速车流、成为东西向的主通道，该项目的预计投资收益率为11%左右。
十堰市500亩土地商业开发目前还在选址阶段，从十堰市当前投资完成情况来看，呈现出三次产业投资全面增长、地方投资拉动增强、在建项目大幅增加、民间投资日趋活跃等特点，其未来商业开发价值潜力和土地升值空间大，公司的这部分开发收益将弥补新建项目对业绩的冲减。
资产注入还要等一段时间再做，因为湖北省交投公司刚刚成立，现在不适合做增发，但应大股东承诺，资产注入一定会在明后年完成，而且收购标的很可能是湖北省境内盈利能力最强的京珠高速湖北段上的资产。
我们认为，路网贯通效应和今年下半年的折旧调整有助于提升公司整体毛利水平，公司今年业绩可实现大幅增长；公司后期资产注入和十堰开发项目收益可缓解新建项目开通初期导致的利润下滑，维持公司短期“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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