| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月12日 14:35 |
作者： |
张力杨 |
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车流量与收入稳定增长。楚天高速公布了2010年6月运营数据，实现车辆通行费收入为0.72亿元，同比增长29.97%。6月折算全程交通流量274,640辆次，同比增长了16.3%，尽管车流量增速告别了2月以来两成以上的增速，环比5月增速下降了6.7%，但依然维持了一个较高的增长比例。
特大车型增长强劲。分车型来看，中型车延续了去年3月份以来的跌势本月继续下降14.2%（这可能是出于统计上的原因，收费员在输入车型使可能没有严格按照中型车分类输入，具体原因尚待查实），但主要缘于小型车同比增长15.7%，特大型车增长52.7%，以及大型车增长9%的推动，车流量继续保持15%以上的增长。尤其是特大型车自今年1月沪蓉西高速全线双向通车以来表现出强劲的增长（上半年累计增长68%），特大型车以及大型车的增加有利于单车收入和通行费收入的增加，也体现在了6月通行费收入增长超过车流量的增长上。
环比下跌有季节性因素。6月折算全程车流量环比下降了8.9%，多是季节性因素的体现，公司每年的5、6、7三个月通常是运营的淡季。自2006年开始统计，公司所有车型6月车流量5年的均值基本为年度低位，均值环比均为负值，其中小型、中型、大型、特大型6月均值环比分别下降12.1%、6.2%、7.7%、8.5%，日均车流5年均值环比下降8%。武荆高速5月28号通车以后对公司车流量也有一定的影响，其中对通行费收入不敏感以及对时间要求较高的小型车可能会分流一部分，货车对通行费收入较为敏感，估计分流往北方向车流，往东以及往南分流影响不大。
分季度来看，由于5、6月份通常是中、大、特大型车的低点，今年二季度车流量环比分别下降16.9%、21.6%、3.66%，小型车也下降了1.61%。同比则除了持续下降的中型车下降11.4%以外，小、大、特大车型增长21.6%、7.97%、60.89%、日均车流增长21.43%，车流量增长势头强劲。
贯通效应大于分流、折旧减少以及资产注入推高公司业绩。公司车流增长受益于沪蓉西的贯通效应，增长前景明确，特别是特大型车的高增长将推高公司单车收入，而预计武荆高速分流有限，2010年折算全程车流量增长可能超过两成，公司同时受惠于折旧费用降低，毛利率有望进一步提高，并且高速集团承诺注入优质资产，公司盈利能力增强，资产规模将继续扩大。
预计2010/2011年公司EPS 0.53/0.64元，对应市盈率10.6、8.8倍，相对A股高速公路上市公司具有一定的估值优势，给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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