张裕A：上涨空间需以时间换 年均20%回报率仍可期 |
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平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 14:32 |
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投资要点
1H10营收同比增26%，净利同比增28.7%
“细分市场，分类营销”的营销新政策推动张裕1H10营收增速略超行业。专注葡萄酒中高档产品的战略引导公司继续提高中高档产品比例，并带动当期毛利率同比上升了1.8个百分点。营收增长和毛利率上升共同推动张裕1H10净利同比增长28.7%，上半年EPS1.11元。
未来几年快速增长基础已具备，毛利率有望继续走高
我们认为，通过针对不同产品细分渠道运作，并全方位推动渠道下沉，张裕已为未来几年快速增长打下了基础。我们预计张裕10-12年营收同比可分别增长22.9%、19%和19%。同时，张裕中高档产品占比将进一步上升，并有望带动公司总体毛利率继续走高。
小幅上调10-12年EPS
上调10-12年预测EPS至2.71、3.38和4.16元，上调幅度分别为3%、5%和6%，同比增幅分别为27%、25%和23%。分别以8月6日93.8元、70.66元(港币81元)的收盘价计算，张裕A10至12年动态PE分别为35、28和23倍，张裕B动态PE为26、21和17倍。
年均20%回报率仍可期，维持A股“强烈推荐”评级
由于张裕A的PE已高，我们认为其股价进一步上升的空间需要以时间来换，若现在投资买入张裕A，未来3年年均回报率仍有望达到20%。当前张裕B股较A股折价约25%，10年PE仅26倍，更值得投资者关注。
（具体内容请见附件）
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