| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:47 |
作者： |
黄茂 |
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? 上半年EPS同比增长29%
张裕A上半年实现收入24.8亿，同比增长26%；实现净利润5.9亿，合EPS1.11元，增长29%。其中第二季度收入和净利润分别同比增长26%和32%。公司上半年的业绩完全符合我们和市场的预期。
高端葡萄酒销售保持高速增长 结构调整效果显著
上半年公司高端酒保持块增长，公司爱斐堡酒庄酒和解百纳销售收入分别同比增长200%和30%，并带动葡萄酒整体增长29%。由于结构调整，普通干红销量有一定下滑，拖累了整体销量增长。白兰地同比增长15%，增速比去年有显著提高。不过去年上半年基数偏低，下半年公司的收入增速或有一定压力。
? 加大产能扩张 三个新酒庄确保公司高端方向
公司上半年新建了陕西长安、新疆石河子和宁夏三个酒庄，并且扩大了北京爱斐堡酒庄的种植面积，使得公司国内的干酒酒庄从3个增加到6个，预计到12年逐步投产。另外，公司还同步加大了从产能、橡木桶、周转中心和营销网络的建设。我们认为公司对自身的发展空间充满信心，未来将会集中于中国高端葡萄酒龙头地位。
? 风险提示
进口葡萄酒酒保持高速增长，侵蚀国产酒份额；人民币升值将会有利于进口酒；
? 维持“推荐”评级
我们预计公司10-12年EPS分别为2.72、3.55和4.56元，对应市盈率分别为34、26和21倍。我们认为公司中长期增长率在25-35%之间，目前的估值水平基本合理。因为我们维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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