| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月09日 17:16 |
作者： |
强系璧 |
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撰写时间： |
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经营数据：
公司2010年上半年实现营业收入为24.82亿元，同比分别增长26.02%；实现营业利润7.75亿元，同比增长29.67%；实现归属于公司股东的净利润为5.86亿元，同比增长28.65%；实现每股收益1.11元。
分析结论：
业绩基本符合预期，弱势市场营销效果低于预期
公司上半年的业绩基本符合我们的预期，优势市场继续保持较快增长，但新市场的拓展并不理想，公司在西南、东北等弱势市场受限于销售网络的不完善以及品牌影响力较弱，销售未达到预期。
收入、毛利率增长来自于结构性调整
公司销售收入增长仍主要来自于高档葡萄酒（酒庄酒及解百纳）和白兰地，而其他酒种对收入增长贡献很小，报告期内虽然公司销售收入实现小幅上升，但销售量却有所下降，主要是销量占比最大的普通干红与竞品相比缺乏优势，以及进口品冲击下出现下滑；但产品销售的结构性变化也提升了公司的吨酒价格，使得葡萄酒销售毛利率提升1.8个百分点至73.98%。
继续推进酒庄酒等高档酒产能和营销网络建设
公司计划围绕酒庄酒等高档酒进行产能扩建，在陕西、新疆等地新建酒庄和葡萄种植园，扩大爱斐堡酒庄规模，继续往上游控制资源；同时继续加大营销网点建设，提升对终端的覆盖面和影响力。
给予“推荐”评级，合理价格105~110元
预计公司10-12年EPS分别为2.79元、3.42和4.17元，对应目前股价PE分别为33.6倍、27.4倍和22.5倍，10年估值基本合理，但考虑到公司增长确定性明显，如果切换到11年来看，仍有一定的上升空间，给予“推荐”评级，合理价格105~110元。
（具体内容请见附件）
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